2012年2月22日星期三

信報 投資者日記 - 歐洲「廚神」救不了希臘「壞肉」

‧歐盟在批出第二輪援助希臘方案上一拖再拖,說穿了其實棄希心意已決,只希望把消息逐一放出,以便一步步調整投資者的心理預期,讓市場慢慢消化希臘有序違約的消息。筆銘在B7 頁「筆聞集」拆解歐債亂局。

‧Libor 金融海嘯期間被人為壓低,可謂牽一髮動全身。不僅負責報價的國際大型銀行成為訴訟索償對象,連歐洲央行都要追究到底。Libor 跟各國中央銀行到底有可關係?鄒小敏在B12 頁「投資行為論證篇」從央行出租黃金說起。

‧唐英年犯下的滔天之罪不在於僭建,而是踐踏「男人不該讓女人流淚」的普世價值。泛民應為他堅持出選而高興,皆因此等「賤男」他朝一旦當選,號召五十萬人上街定必易如反掌。費高在B13 頁「股海OnePiece」奉勸各候選人好好參詳法家哲學。

2月21日,周二。老畢每晚下班歸家,習慣了跟不辭勞苦照料吃喝的畢媽媽一起看電視,周日凌晨必睇的節目,叫《廚神救駕》。在剛播出的一集,一年到晚奔跑美國各地四出「救駕」的大廚哥頓,再度臨危受命,協助一家餐廳的女東主絕處逢生。

Possible?Impossible!

在這集裏,做慣「到會」的餐廳老闆決心「上大枱」,轉型搞fine dining,但方法試盡門可羅雀,於是急call廚神「救駕」。哥頓發現,問題不在餐廳菜式以至外觀,「死因」只有一個:食料不夠新鮮。經徹查後,原來廚房裏一個二個巨型冰櫃放滿大包小袋食材,有魚有肉有菜,調味料更加數之不盡,好些竟在櫃中「冰封」達兩年之久!

事情有否涉及餐廳員工瞞天過海中飽私囊,哥頓並未深究;經他一番對症下藥改革整頓,廚神當然「救駕」成功,餐廳脫胎換骨客似雲來,不在話下。

點解老畢要講「廚神」?希臘第二輪救援方案,已在本港時間周二清晨批出,貸款金額息率水平、私人債主「削髮」多少等具體內容,讀者相信已知之甚詳,不必細表。老畢只想集中討論兩點:①潮流興講possible,林書豪打破宿命出人頭地,世人為Linpossible歡欣若狂。希臘靠節衣縮食減薪賣家當,真的能像J. L.一樣創出奇迹,削債與經濟增長二者兼得嗎?②答案若是否定的話,歐洲一眾「廚神」明知希臘這家「餐廳」無可救藥棄不足惜,何以搞足大半年仍決定繼續為這個無底深潭「填氹」?

先看希臘如何impossible。根據《金融時報》取得的一份專供歐羅區財長參考的「債務可持續性分析」(debt sustainability analysis),以「基礎假設」(baseline scenario)為準,希臘實質GDP將於2013年停止萎縮,並從2014年起恢復增長【圖1】。按照此一假設,希臘公債對GDP比率可望於2020年前降至120.5%水平。大家不妨想想,緊縮措施對經濟的衝擊尚未體現,希臘過去五年已陷入嚴重衰退,去年第四季GDP按年便收縮7%。閣下以為該國經濟在一兩年內可以止跌回升否極泰來嗎?Impossible!

殘之又殘救無可救

以上假設是從最樂觀方向推想下的結果,根據債務分析報告中較悲觀的假設,希臘公債對GDP比率到2020年將高達159%,而按比假設,債務比率要降至約120%水平,2030年前恐怕難以為功!

以希臘殘之又殘救無可救的經濟狀況,第一個假設固猶如癡人說夢,縱是第二個即較悲觀的設想,只怕同樣不切實際,這正是何以第二輪救希方案才剛拍板,論者便眾口一詞認定雅典向國際債權人尋求第三輪貸款為期不遠的底因。

如此說來,歐盟對這個經濟規模只佔歐羅區2.4%的小國不離不棄,所為何事?顯而易見,國際債權人不惜於未來十至二十年繼續孭下希臘這個包袱,當中必有真心挽救該國以外的原因。

在《廚神救駕》中,哥頓拯救奄奄一息的餐廳,採用了兩道意在治本的板斧,一為將廚房中雪藏食料徹底清理半件不留,代之以鮮肉或保鮮程度合乎標準的材料;二為炒掉不稱職且有利益衝突之嫌的餐廳大廚,派遣追隨他多年的食肆管理專才進駐餐廳充當顧問,直至營運走上軌道步入坦途,哥頓的得力助手始功成身退。

不離不棄免開先河

以「廚神」之道替希臘解圍,原是最王道有效之策,惟政治現實固令落實治本方案阻力重重,希臘的官方債權人(歐盟、IMF、歐洲央行)同意施救,當中不無助希脫困以外的意圖,這也許才是「三巨頭」對雅典不離不棄的真正原因。

一如《廚神救駕》中那家餐廳的食材,希臘以至處境跟該國相似的「歐豬」,其國債腐壞不堪食之有害,「氣味」隔一丈遠亦能嗅到,任由希臘無序違約,私人債主憑藉信貸違約掉期(CDS)尋求賠償,先例一開,負債國欠款不還賴債走數,勢必陸續有來,令持有大量意西葡國債和利用此等債券作抵押品獲得貸款的金融機構,立時面對資不抵債之危,整個歐洲銀行體系就此給拖垮,絕不為奇。

改以鮮肉款客、把不善管理錯漏百出的主廚革職,餐廳得以起死回生,「廚神」一番努力並沒有白費。在希臘的例子中,技術官僚功成身退、政客重新上台,希臘會否故態復萌,以過期食材「招待」客人?壞肉多吃無益,中國不一頭走進歐洲這家「餐廳」,是明智的!