南海局勢緊張，上證綜指昨下挫，臨近關鍵阻力位2450抖抖，回吐守穩2300應無大礙，昨收2408。歐洲前途未卜，淡友乘機，恒指仍在反覆考驗20000關鍵支持。
在中移動（00941）及滙豐（00005）逆市造好下，大市跌幅相對溫和。港股連跌五日，恒指收報20330，跌154點；國指收報10356，跌169點，大市成交額551億元。觀察國指弱勢於恒指，昨率先失守4月低位，暫顯淡友佔上風。
希臘政客令歐債添變數
希臘政客要選票，就大開空頭支票，提出推翻歐盟援助，讓希臘人重過好日子，認真是政客累事，令歐債問題節外生枝。在民主的歐洲市場，化債毒還要夾雜政治因素，每一個階段都有新變化及衝擊，成大鱷賭場，散戶防不勝防，投資策略主守，只能拿小注資金賭博。目前市場猶如臨大颱風將襲，資金走入避風港，見美國10年期債息下跌、美滙走強；連黃金都不是最安全港，價暴挫，明顯是市場人士部署對歐債問題發展作緊最壞的打算。
美國聯儲局隨時推QE3
美股近周都疲軟，為準備QE2將在6月結束先行準備，記得去年QE1結束後股市就散，但被譽為「債券大王」的格羅斯及高盛首席經濟師就不約而同都指，投資市場應準備聯儲局隨時再推QE3，即加碼購買債券來支撑美國疲弱的經濟。美股都是暫時睇住為有限度調整，標準普爾500指數而言，約1300密集區或發揮支持作用。
滙豐未來定下三大目標
說回滙豐有佳績，奈何碰着政客玩火，令歐債疑慮再燃，股價昨收報69.5元，升0.65%。滙豐2012年第一季滙豐之實際基準除稅前利潤較2011年第一季升25%，達68億美元。此乃由於環球銀行及資本市場的利率交易與信貸業務收入增加帶動，以及貸款減值準備大幅下降有關。
分析集團業績可以多角度，由區域性到業務性，但以分析員角度，最關鍵是抓着集團可否完成去年所提出的目標來落墨，若現實與預期有落差，目標下調，很多時就會被攻擊。未來目標，滙豐主要提出是，一為保持12%至15%的股本回報率；二為在2013年之前，降低成本25至35億美元，成交效益率達到48%至52%；三為保持目標派息比率為40%至60%。
首季發展未偏離目標
從首季業績顯示，首先，集團若撇除債券工具按公允值所錄得的虧損，股本回報率實際為11%，較去年底的10.9%略為回升。其次，自2012年初以來，集團已宣布11項有關出售或結束業務的交易。等同全職僱員人數由2011年第一季起已減少14,000名，而自去年年底以來則減少3,500名，減省成本計劃進步理想。總計，今年首季集團持續節省3億美元成本，而自去年5月以來，已節省了12億美元的持續成本，以年率化計算節省達20億美元，實際基準成本效益比率已由去年第一季的58.7%改善至今年首季的55.5%。在盈利回穩及成本改善下，維持派息比率平穩應不難。5月17日將為滙豐的策略日，高管指引將是各大券商重要參考，留意下周跟進。
總括而言，就首季發展，集團未偏離目標步伐，算是交出成績。連一向為大淡友的里昂證券都軟化，將滙豐的投資評級由沽售（SELL）調升至跑輸大市（UNDERPERFORM），目標則由57元上調至75元。里昂指滙豐的資本巿場業務受惠投資本場氣氛好轉，同時重組架構開始見成效，營運及信貸成本下降，相信滙豐股本回報率12%的目標將持續，提升本年盈利預測16%。
若非歐債疑慮近月升溫，滙豐藉季績有機會挑戰72元阻力，但目前仍受制，耐心等候歐債烏雲略減消阻勢，判滙豐守66元機會不低。
A股只稍歇未破壞漲勢
南海局勢緊張及降存準率預期降溫，引發上證指數昨收2408，跌40.3點或1.6%。技術上，守2300上還未破壞漲勢。上周四出人意料進行650億七天期逆回購後，周二央行又在公開市場開展了28天期正回購操作，銀行間市場利率仍繼續下跌，表明資金面仍寬鬆。市場對央行下調存款準備金率的預期已下降，下調存準率或延後至6月。先是意外逆回購，繼而意外正回購，央行近期舉動表明與一次性釋放資金的降存準率相比，其或更傾向於通過靈活的公開市場操作、國庫定存等方式引導市場利率和調節資金面。此等反映央行處理貨幣政策的多變能力，非只靠調整存款準備金率或息率，有所進步。
2012年5月10日星期四
信報研究部 - Carry Trade大拆倉！
本欄在去年底曾透過「美國商品期貨交易委員會」（CFTC）的外幣期貨倉位變化，探討當時美元後向走勢（註）；事隔四個多月後，個別外幣近期又再出現較大波動。今期我們再與讀者跟進期貨倉位變化，進而探討個別外幣及美元後市去向。
去年底研究部透過CFTC的投機者在外幣期貨及期權淨倉變化（下簡稱「期貨淨倉」），探討美元後向表現，其時曾指出從當時「期貨淨倉」的部署，顯示投機者頗為看好美元前景，惟當時美滙指數「期貨淨倉」數目卻與VIX指數出現背馳，加上歐羅風險逆轉利率（Risk Reversal Rate）出現急升，均反映美元短暫有回調機會，故預計第一季美元將呈好淡角力局面。事實上，在今年首數個月內，美元整體走勢確實呈有波幅而無明顯升或跌幅。
那麼從最新「期貨淨倉」的變化，對美元及個別外幣後市又有何啟示呢？
八隻外幣衍生美元「淨倉比率」近月來在零水平左右徘徊，上周更再度跌回負水平【圖1】，即外幣期貨倉位合計出現輕微美元淨短倉情況；而美滙指數淨長倉比率，近月來卻從高位輾轉下滑，上周比率更跌至不足三成，創近八個月以來新低。
此外，美滙指數的COT指數也急跌至不足50的水平（這是一個擺動指標（oscillator），是監察投機者看好或看淡美元情緒的變化；指數讀數介乎0至100之間，分別代表投機者極端看淡或看好美元的情緒），反映投機者由之前頗為看好美滙指數走勢，轉為目前較為中性的看法【圖2】。
看好美元情緒正降溫
換言之，從最新外幣期貨倉位變化可看到，投機者近月來看好美元的情緒不斷降溫（當然，過去一周歐債危機問題再度升溫，會否再度令看好情緒回升有待觀察）。
值得注意的是，自去年第四季開始，美滙指數期貨淨倉數目和八隻外幣衍生美元倉位佔未平倉合約比率（下簡稱「淨倉比率」），大部分時間均同時出現淨長倉的情況【圖1】，即投機者均傾向看好美元後市表現。按以往有類似的情況時，美滙指數多會出現較大的上升（如美滙指數見88點的高位）；惟逾半年過後，為何美元的升勢始終欠奉呢？
從過去兩周各外幣期貨的「淨倉比率」的分布可見【圖3】，撇除歐羅受到歐債危機所困擾外，近期錄得淨長倉的外幣，多是一些高息的商品貨幣，尤其是新西蘭元和澳元。反之，錄得淨短倉的外幣，多屬一些低息貨幣，尤其是日圓和瑞郎。換言之，投機者仍熱衷於沽空（借入）低息貨幣，並同時買入高息貨幣的套息交易（Carry Trade）的活動。
事實上，從套息投機淨倉位（Non-commercial carry position）變化可見【圖4】，投機者自今年初開始便積極買入（long）澳元和新西蘭元高息貨幣，並且同時沽空（short）瑞郎和日圓的低息貨幣；而僅是這四隻外幣的套息交易，累積的淨長倉涉及的金額，便達160億美元。換上另一角度看，在這類熾熱的套息活動推動下，令高息貨幣保持一定的需求（即變相美元沽壓增大），某程度抑制美元滙價出現較顯著的回升。
需留意的是，這類套息活動要有利可圖，有兩個重要因素，分別是兩隻貨幣存在較闊的息差，以及外幣的走勢要符合「預期」。以澳元與日圓的套息活動為例，投機者是沽空日圓買入澳元，而目前兩隻貨幣3個月同業拆息息差便高達4%，可見套息息差收入倒不錯。不過，由於投機者在套息的過程中，是要買入澳元和沽空日圓；故此，在套息期間，若然澳元幣值上升、日圓幣值下跌，則對套息投機者更為有利（即比套息的利潤或可更高）。
套息活動或無利可圖
然而，隨着近日歐債危機問題再度升溫，投資者避險心態重燃（risk-off），加上環球經濟增長有放慢迹象，商品／原材料需求減弱，澳洲經濟前景轉差等因素下，均令近期日圓滙價再度轉強，以及澳元和紐西蘭元等的商品貨幣轉弱。
事實上，以澳元兌日圓為例，自今年3月中至今便累積下瀉近一成【圖5】；若然歐債危機繼續惡化，並令日圓與澳元／紐西蘭元走勢呈此起彼落，將令這類套息活動無利可圖，甚至可能會出現「嚴重」虧損。預計新一輪Carry Trade拆倉潮隨時出現；一旦出現這種情況，屆時日圓（和澳元及紐元）將出現顯著上升（下跌）的機會不能抹煞。
順帶一提，央行實行量寬政策（QE），往往會與商品／原材料價格走勢，甚至乎商品淨長倉水平變化，有着頗為密切的關係。不難想像，央行實行QE，市場游資大增，加上預期通脹或會升溫，均會利好商品／原材料價格的表現。當然，QE完結前後，商品／原材料價格多會出現回軟。換上另一個角度看，從投機者在商品期貨的部署，某程度也可以窺視投機者對央行推出QE的預期。
從合併商品／原材料淨倉（這是合併統計所有商品期貨／期權，包括原油、黃金和農產品等期貨倉位）水平變化可見，在央行量寬推出前（或QE推出初期），商品期貨淨倉數目均從低位回升；反之QE結束前，淨倉數目多會見頂回落，而回落的幅度一般均達前淨倉水平上升幅度的一半【圖6】。
至於，目前歐洲式的後門QE方面，我們同樣可以發現QE開始後不久，商品淨長倉數目同樣從低位回升，惟踏入今年3月中過後，淨長倉的數目便急速減少近半，反映投機者並不太看好商品後市的走勢。這現象是否意味投機者對聯儲局短期內推出新一輪QE不抱樂觀？值得留意。
總括而言，從「期貨淨倉」的變化可見，儘管近月來美滙指數或外幣衍生的美元倉位，均出現美元淨長倉的情況，惟美滙的走勢卻未能如以往般出現較顯著的上升，反而，近期投機者對看好美滙指數（美元）的心態有明顯冷卻下來。究其原因，這或與套息活動有一定的關係。不過，近期歐債危機有持續惡化迹象，相信不利這類套息活動進行；倘若情況持續，這類套息活動甚至出現「大規模」拆倉行動的機會不能抹煞。
註：見2011年12月22日「美元第一季好淡角力」。
分析員：呂梓毅
去年底研究部透過CFTC的投機者在外幣期貨及期權淨倉變化（下簡稱「期貨淨倉」），探討美元後向表現，其時曾指出從當時「期貨淨倉」的部署，顯示投機者頗為看好美元前景，惟當時美滙指數「期貨淨倉」數目卻與VIX指數出現背馳，加上歐羅風險逆轉利率（Risk Reversal Rate）出現急升，均反映美元短暫有回調機會，故預計第一季美元將呈好淡角力局面。事實上，在今年首數個月內，美元整體走勢確實呈有波幅而無明顯升或跌幅。
那麼從最新「期貨淨倉」的變化，對美元及個別外幣後市又有何啟示呢？
八隻外幣衍生美元「淨倉比率」近月來在零水平左右徘徊，上周更再度跌回負水平【圖1】，即外幣期貨倉位合計出現輕微美元淨短倉情況；而美滙指數淨長倉比率，近月來卻從高位輾轉下滑，上周比率更跌至不足三成，創近八個月以來新低。
此外，美滙指數的COT指數也急跌至不足50的水平（這是一個擺動指標（oscillator），是監察投機者看好或看淡美元情緒的變化；指數讀數介乎0至100之間，分別代表投機者極端看淡或看好美元的情緒），反映投機者由之前頗為看好美滙指數走勢，轉為目前較為中性的看法【圖2】。
看好美元情緒正降溫
換言之，從最新外幣期貨倉位變化可看到，投機者近月來看好美元的情緒不斷降溫（當然，過去一周歐債危機問題再度升溫，會否再度令看好情緒回升有待觀察）。
值得注意的是，自去年第四季開始，美滙指數期貨淨倉數目和八隻外幣衍生美元倉位佔未平倉合約比率（下簡稱「淨倉比率」），大部分時間均同時出現淨長倉的情況【圖1】，即投機者均傾向看好美元後市表現。按以往有類似的情況時，美滙指數多會出現較大的上升（如美滙指數見88點的高位）；惟逾半年過後，為何美元的升勢始終欠奉呢？
從過去兩周各外幣期貨的「淨倉比率」的分布可見【圖3】，撇除歐羅受到歐債危機所困擾外，近期錄得淨長倉的外幣，多是一些高息的商品貨幣，尤其是新西蘭元和澳元。反之，錄得淨短倉的外幣，多屬一些低息貨幣，尤其是日圓和瑞郎。換言之，投機者仍熱衷於沽空（借入）低息貨幣，並同時買入高息貨幣的套息交易（Carry Trade）的活動。
事實上，從套息投機淨倉位（Non-commercial carry position）變化可見【圖4】，投機者自今年初開始便積極買入（long）澳元和新西蘭元高息貨幣，並且同時沽空（short）瑞郎和日圓的低息貨幣；而僅是這四隻外幣的套息交易，累積的淨長倉涉及的金額，便達160億美元。換上另一角度看，在這類熾熱的套息活動推動下，令高息貨幣保持一定的需求（即變相美元沽壓增大），某程度抑制美元滙價出現較顯著的回升。
需留意的是，這類套息活動要有利可圖，有兩個重要因素，分別是兩隻貨幣存在較闊的息差，以及外幣的走勢要符合「預期」。以澳元與日圓的套息活動為例，投機者是沽空日圓買入澳元，而目前兩隻貨幣3個月同業拆息息差便高達4%，可見套息息差收入倒不錯。不過，由於投機者在套息的過程中，是要買入澳元和沽空日圓；故此，在套息期間，若然澳元幣值上升、日圓幣值下跌，則對套息投機者更為有利（即比套息的利潤或可更高）。
套息活動或無利可圖
然而，隨着近日歐債危機問題再度升溫，投資者避險心態重燃（risk-off），加上環球經濟增長有放慢迹象，商品／原材料需求減弱，澳洲經濟前景轉差等因素下，均令近期日圓滙價再度轉強，以及澳元和紐西蘭元等的商品貨幣轉弱。
事實上，以澳元兌日圓為例，自今年3月中至今便累積下瀉近一成【圖5】；若然歐債危機繼續惡化，並令日圓與澳元／紐西蘭元走勢呈此起彼落，將令這類套息活動無利可圖，甚至可能會出現「嚴重」虧損。預計新一輪Carry Trade拆倉潮隨時出現；一旦出現這種情況，屆時日圓（和澳元及紐元）將出現顯著上升（下跌）的機會不能抹煞。
順帶一提，央行實行量寬政策（QE），往往會與商品／原材料價格走勢，甚至乎商品淨長倉水平變化，有着頗為密切的關係。不難想像，央行實行QE，市場游資大增，加上預期通脹或會升溫，均會利好商品／原材料價格的表現。當然，QE完結前後，商品／原材料價格多會出現回軟。換上另一個角度看，從投機者在商品期貨的部署，某程度也可以窺視投機者對央行推出QE的預期。
從合併商品／原材料淨倉（這是合併統計所有商品期貨／期權，包括原油、黃金和農產品等期貨倉位）水平變化可見，在央行量寬推出前（或QE推出初期），商品期貨淨倉數目均從低位回升；反之QE結束前，淨倉數目多會見頂回落，而回落的幅度一般均達前淨倉水平上升幅度的一半【圖6】。
至於，目前歐洲式的後門QE方面，我們同樣可以發現QE開始後不久，商品淨長倉數目同樣從低位回升，惟踏入今年3月中過後，淨長倉的數目便急速減少近半，反映投機者並不太看好商品後市的走勢。這現象是否意味投機者對聯儲局短期內推出新一輪QE不抱樂觀？值得留意。
總括而言，從「期貨淨倉」的變化可見，儘管近月來美滙指數或外幣衍生的美元倉位，均出現美元淨長倉的情況，惟美滙的走勢卻未能如以往般出現較顯著的上升，反而，近期投機者對看好美滙指數（美元）的心態有明顯冷卻下來。究其原因，這或與套息活動有一定的關係。不過，近期歐債危機有持續惡化迹象，相信不利這類套息活動進行；倘若情況持續，這類套息活動甚至出現「大規模」拆倉行動的機會不能抹煞。
註：見2011年12月22日「美元第一季好淡角力」。
分析員：呂梓毅
信報 投資者日記 - 歐羅區慘過「盲婚啞嫁」！
‧從期貨淨倉交易變化可見，投機者對高息貨幣需求持續高企，反之對美滙指數的熱情明顯冷卻，反映套息活動熾熱。但研究部在B5 頁指出，隨着歐債危機升溫重燃市場避險情緒，大規模拆倉潮或山雨欲來。
‧ 「不把元素周期表上所有元素吃一遍，不好意思說自己是中國人。」內地網民的爆笑自嘲，道出了內地食品安全問題何其嚴重。國人對「中國製造」嗤之以鼻，令內銷市場成為進口貨的天下。詳見B9 頁「冷熱財庫」。
‧股市翻江倒海，不少人會問資金流向如何。在聯滙制度下，港元只會因應外滙進出而被動增減，故港元增減即反映資金進出。羅耕在B15 頁「財經DNA」以扣除三級銀行總貸款的港元M3，追蹤資金流向。
5月9日，周三。不到兩年，歐羅區先後已有七個國家的領袖或執政聯盟相繼倒台，不是給人民以手上選民攆走，便是內部分裂自行瓦解。哪七國？法國剛改朝換代，自是其一。餘下六國，按時序為愛爾蘭、葡萄牙、希臘、意大利、西班牙和荷蘭。
希臘上周日選舉無政黨贏得過半數，得票率最高的新民主黨獲總統授權籌組聯合政府，試了「數粒鐘」便知難而退，放棄組閣權利。第二大黨激進左翼聯盟接力，政論家眾口一詞，「批死」徒勞無功。不幸言中的話，組閣權將落在第三大黨泛希社運手上。在這次選舉中，泛希社運乃最大輸家，敗軍之將何足言勇，由它「出馬」籌組執政聯盟，結果不問可知。人事已盡無功而還，不日重選四字，寫在牆上了。
歐洲一係唔出事，出親事例必接二連三紛至沓來。這邊廂，希臘政局懸而難決，新一筆國際經援能否如期批出尚在未知之數；那邊廂，西班牙銀行Bankia瀕臨破產，可能要政府拯救，該國十年期債息重越6厘水平……。這些事，每天都在困擾着市場，任何有留意新聞者皆能「吹上兩嘴」，卻無人真正知道歐羅區的「終局」在哪裏。
條條都是倔頭路
若說這陣子歐洲密集式選舉（法國希臘大選、德國地方選舉）有什麼「單一訊息」，那就是：在政府由人民授權的福利大國，當權者不理民意強行緊縮，等同政治自殺，試者必「死」。問題是，為取悅選民不減開支不削福利，支持原有制度的錢卻從何而來？靠借貸舉債，市場要求高回報以彌補風險勢在必然，大大加重負債國的融資成本；經驗顯示，孳息升至某一水平便此路不通。唯一可行的是德國為保歐羅區完整，心甘情願以其金漆招牌優質信用作後盾，透過發行歐羅區共同債券，充當整個「家族」的paymaster，支撐各房兄弟。然而，從上周日德國地方選舉結果可見，默克爾在聯合政府內的盟友自由民主黨失利，德國人對維繫「一家人」齊齊整整，顯然並不那麼熱心。
形勢告訴大家，強行緊縮，當權者「不得善終」；不削赤不減福利，人民歡迎市場say no；剩下來的發行共同債券一途，德國反應冷淡，國民亦不支持。換句話說，擺在歐羅區面前的條條都是倔頭路，個個mission皆impossible！
貨幣聯盟對對碰
在眾多論述歐債危機的分析中，老畢認為有一篇最「盞鬼」，值得向投資者推介。話說，摩根大通分析師Michael Cembalest為一窺歐洲經濟與貨幣聯盟（EMU）虛實，用心良苦，一把昔日帝國「還原」；二在亞洲拉美北歐等不同地區建立假設性（hypothetical）貨幣聯盟；三於所有M字頭國家來個亂點鴛鴦「盲婚啞嫁」，看哪個組合在經濟、社會和政治上最協調最可行。
Cembalest的實驗【見圖；百分率愈高意味愈不適宜組成貨幣聯盟】，以世界經濟論壇（WEF）《環球競爭力報告》中採納的百多項因素為基礎，圍繞圖中十二個聯盟個別狀況對號入座，經比較後得出結論，並按適當性列序，百分率愈低愈具條件組成貨幣聯盟；愈高則意味成員國差距愈大，勉強「成婚」，終究難逃悲劇收場。這種假設性研究，當然不可能百分百準確，惟歐羅區怎看也是「死路一條」，何不另闢蹊徑尋求突破？
從附圖可見，歷史上真正出現過的奧圖曼帝國和蘇維埃社會主義共和國，貨幣聯盟適當性位處中游。你可能會說，今天政經社會環境面目全非，把兩大帝國昔日成員重新拼在一塊，這樣的比較有何參考價值？然而，除了歐羅區，其餘組合不過隨機湊成，假如所有M字頭國家「盲婚啞嫁」，協調性也比存在十年貨真價實的歐羅區強，歐幣聯盟有多失敗，還不可思過半？
「亞幣聯盟」勿輕試
Cembalest的實驗，旨在彰顯EMU之不可行。然而，老畢有一個意外發現：按照圖中排名，最有條件組成貨幣聯盟的地區是拉丁美洲；「母體」為大不列顛的英語國家次之。再數下去為中美洲、波斯灣合作理事會（GCC）六個產油國……。亞洲排第幾？答案是倒數第四。這不等於說，「亞幣聯盟」不宜輕試嗎？
在全部十二個組合中，歐洲貨幣聯盟敬陪末座，意味EMU成員國在經濟、社會、政治上差距最大最不協調，比強迫所有M字頭國家「盲婚啞嫁」，效果更差更不如！
‧ 「不把元素周期表上所有元素吃一遍，不好意思說自己是中國人。」內地網民的爆笑自嘲，道出了內地食品安全問題何其嚴重。國人對「中國製造」嗤之以鼻，令內銷市場成為進口貨的天下。詳見B9 頁「冷熱財庫」。
‧股市翻江倒海，不少人會問資金流向如何。在聯滙制度下，港元只會因應外滙進出而被動增減，故港元增減即反映資金進出。羅耕在B15 頁「財經DNA」以扣除三級銀行總貸款的港元M3，追蹤資金流向。
5月9日，周三。不到兩年，歐羅區先後已有七個國家的領袖或執政聯盟相繼倒台，不是給人民以手上選民攆走，便是內部分裂自行瓦解。哪七國？法國剛改朝換代，自是其一。餘下六國，按時序為愛爾蘭、葡萄牙、希臘、意大利、西班牙和荷蘭。
希臘上周日選舉無政黨贏得過半數，得票率最高的新民主黨獲總統授權籌組聯合政府，試了「數粒鐘」便知難而退，放棄組閣權利。第二大黨激進左翼聯盟接力，政論家眾口一詞，「批死」徒勞無功。不幸言中的話，組閣權將落在第三大黨泛希社運手上。在這次選舉中，泛希社運乃最大輸家，敗軍之將何足言勇，由它「出馬」籌組執政聯盟，結果不問可知。人事已盡無功而還，不日重選四字，寫在牆上了。
歐洲一係唔出事，出親事例必接二連三紛至沓來。這邊廂，希臘政局懸而難決，新一筆國際經援能否如期批出尚在未知之數；那邊廂，西班牙銀行Bankia瀕臨破產，可能要政府拯救，該國十年期債息重越6厘水平……。這些事，每天都在困擾着市場，任何有留意新聞者皆能「吹上兩嘴」，卻無人真正知道歐羅區的「終局」在哪裏。
條條都是倔頭路
若說這陣子歐洲密集式選舉（法國希臘大選、德國地方選舉）有什麼「單一訊息」，那就是：在政府由人民授權的福利大國，當權者不理民意強行緊縮，等同政治自殺，試者必「死」。問題是，為取悅選民不減開支不削福利，支持原有制度的錢卻從何而來？靠借貸舉債，市場要求高回報以彌補風險勢在必然，大大加重負債國的融資成本；經驗顯示，孳息升至某一水平便此路不通。唯一可行的是德國為保歐羅區完整，心甘情願以其金漆招牌優質信用作後盾，透過發行歐羅區共同債券，充當整個「家族」的paymaster，支撐各房兄弟。然而，從上周日德國地方選舉結果可見，默克爾在聯合政府內的盟友自由民主黨失利，德國人對維繫「一家人」齊齊整整，顯然並不那麼熱心。
形勢告訴大家，強行緊縮，當權者「不得善終」；不削赤不減福利，人民歡迎市場say no；剩下來的發行共同債券一途，德國反應冷淡，國民亦不支持。換句話說，擺在歐羅區面前的條條都是倔頭路，個個mission皆impossible！
貨幣聯盟對對碰
在眾多論述歐債危機的分析中，老畢認為有一篇最「盞鬼」，值得向投資者推介。話說，摩根大通分析師Michael Cembalest為一窺歐洲經濟與貨幣聯盟（EMU）虛實，用心良苦，一把昔日帝國「還原」；二在亞洲拉美北歐等不同地區建立假設性（hypothetical）貨幣聯盟；三於所有M字頭國家來個亂點鴛鴦「盲婚啞嫁」，看哪個組合在經濟、社會和政治上最協調最可行。
Cembalest的實驗【見圖；百分率愈高意味愈不適宜組成貨幣聯盟】，以世界經濟論壇（WEF）《環球競爭力報告》中採納的百多項因素為基礎，圍繞圖中十二個聯盟個別狀況對號入座，經比較後得出結論，並按適當性列序，百分率愈低愈具條件組成貨幣聯盟；愈高則意味成員國差距愈大，勉強「成婚」，終究難逃悲劇收場。這種假設性研究，當然不可能百分百準確，惟歐羅區怎看也是「死路一條」，何不另闢蹊徑尋求突破？
從附圖可見，歷史上真正出現過的奧圖曼帝國和蘇維埃社會主義共和國，貨幣聯盟適當性位處中游。你可能會說，今天政經社會環境面目全非，把兩大帝國昔日成員重新拼在一塊，這樣的比較有何參考價值？然而，除了歐羅區，其餘組合不過隨機湊成，假如所有M字頭國家「盲婚啞嫁」，協調性也比存在十年貨真價實的歐羅區強，歐幣聯盟有多失敗，還不可思過半？
「亞幣聯盟」勿輕試
Cembalest的實驗，旨在彰顯EMU之不可行。然而，老畢有一個意外發現：按照圖中排名，最有條件組成貨幣聯盟的地區是拉丁美洲；「母體」為大不列顛的英語國家次之。再數下去為中美洲、波斯灣合作理事會（GCC）六個產油國……。亞洲排第幾？答案是倒數第四。這不等於說，「亞幣聯盟」不宜輕試嗎？
在全部十二個組合中，歐洲貨幣聯盟敬陪末座，意味EMU成員國在經濟、社會、政治上差距最大最不協調，比強迫所有M字頭國家「盲婚啞嫁」，效果更差更不如！
訂閱：
文章 (Atom)