‧香港行業GDP 結構過去六十年出現顯著變化，由第一升第二、第二升第三的產業轉型轉眼就過去了，到底還可以進一步「升呢」嗎？高增長日子是否一去不返？羅家聰在B15 頁「一名經人」從產業結構角度為香港尋找經濟出路。
‧美國人仇富情緒日益高漲，奧巴馬來一招順水推舟，提出向投資者開刀調高股息稅，順道幫補財赤。不過正所謂你有張良計，我有過牆梯，奧巴馬這個如意算盤未必一定能打響。詳見B16 頁「LEX」。
2月23日，周四。央行印鈔停不了，老畢昨天提及全球六大央行過去幾年資產規模以倍數擴張，無獨有偶，本報研究部在〈央行QE毒癮太深〉一文，引用主要央行近年資產變化統計，從中窺探QE與股市之間的關係。
若把QE看成「毒品」，嚴格而言，「毒癮」太深的並非央行而是市場。作為供應方，央行更似「製毒工場」，如非利率減無可減傳統政策工具早就用盡（或不再有效），央行最多只會向市場上對「毒品」有需求的「癮君子」供應輕劑量搖頭丸，斷不會胡亂向他們提供一試無法自拔的海洛英，而且還要像研究部所言，「力度愈來愈強」。事到如今，QE藥力一到，市場腦活神清，藥力一散則疲莫能興，人人寄望「製毒工場」供應更大劑量的海洛英。
這兩天消息傳來，歐洲央行月底進行的次輪長期再融資操作（LTRO），規模可能遠遜市場估計的1萬億歐羅。老畢的第一個想法是，「製毒工場」有意化身「戒毒所」，給市場來一次cold turkey，看一眾「癮君子」能否憑意志減少對海洛英的依賴。這值得支持，理由是央行歷來的角色都是「最終貸款者」（lender of last resort），只會向無法從正常渠道獲得資金周轉的金融機構伸出援手，求助銀行還須支付懲罰性利息。若非迫不得已，金融機構絕不輕言向央行求借，以免身份曝光後更難取信於同業。
食髓知味無休無止
LTRO雖有為銀行間拆放市場「解凍」之效，惟歐洲央行不分財政狀況一視同仁，以低於市場水平的資金成本向金融機構提供長達三年的貸款，此設施於去年底第一次推出時，向來頭寸充裕財政健全的大型錢莊，亦毫不客氣地向歐洲央行大借「平錢」，結果貸出的金額高達4890億歐羅，反應之熱烈恐怕大出歐洲央行意料，環球股市更像打了一枝強心針，反彈持續至今。
有此前科，銀行股民賭徒投資者食髓知味，對第二輪LTRO規模的估算，由1萬億至10萬億歐羅不等！歐洲央行若從善如流有求必應，不難想像，「海洛英」必然大大地供不應求，且每隔三數月便要推出「新貨」應市，周而復始無休無止。如此一來，央行豈非由lender of last resort變為lender of first resort，要同業市場何用？
然而，金融海嘯以來，股市在央行推出QE時水漲船高，央行對「放水」有保留即有氣無力舉步維艱。環球股市此刻在消息似好非好（希臘政客跟歐洲官僚博弈未休，次輪救助方案出意外的可能性不容抹煞）、基礎因素差強人意（已公布去年第四季業績的美國上市公司，僅半數盈利優於市場預期）下，抗跌能力似乎甚強，惟次輪LTRO規模若大失「癮君子」所望，QE毒癮深種的股市抵受得住嗎？「製毒工場」能否成功化身「戒毒所」，數天後自有分曉。
傳媒搖旗吶喊
講開股市，最近發現財經媒體愈唱愈好，《巴隆氏》早前就在cover story中大字標題：「道指邁向萬五」；CNBC亦不甘後人，大談道指重上萬三，愈來愈多散戶再次投入股市懷抱。
見淡唱淡見好唱好，大眾傳媒無不如此，但投資者要在股市中賺大錢，卻得低買高沽，跟高追低放的群眾逆向而行。這意味當媒體極盡驚嚇之能事時，閣下應當瞓身入市，在報章雜誌爭相替股市搖旗吶喊之際速速離場。我知，那是說了等於沒說的「真理」。然而，要在市場恐慌時貪婪，別人亢奮時知驚，最佳途徑莫過於關掉電視不讀報章遠離股市資訊，齋看市場指標，在盡量不受情緒干擾下釐定買賣策略。
靜候回落大手低吸
美國「欄王」Barry Ritholtz 2月21日在其賴以成名的網站The Big Picture發表二圖，頗具實用價值，不妨在此一引。【圖1】顯示聯儲局兩輪QE和「扭曲操作」（Operation Twist，簡稱OT）期間標普500指數表現。大家可以發現，在QE中斷的日子，美股升勢確有無以為繼之象，直至新一輪量寬或OT推出後，標普500指數始重拾升軌。
【圖2】顯示聯儲局推行／中斷「非傳統貨幣政策」期間，標普500指數高於200天移動平均線股份比例（長線市寬）的變動情況。
如果（當然只是如果）金融海嘯以來的模式不變，美股於現水平將遇上阻力並稍作整固，惟基於長線市寬目前僅處於75％水平，意味高於200天線股份比例未達90％的極度超買境地，股市經過短暫調整後有力再上。Barry Ritholtz認為，標普500指數長線市寬未來一至四個月（即3月至6月間）大有機會逼近90％水平，指數在極度超買領域停留一段短時間後將大幅回落，超買變超賣，迫使聯儲局推出QE3，帶動美股低位回升，整個周期由頭至尾再來一次。
如果你問老畢，目前入市博唔博得過，我會答，此刻進場太遲離場太早，但值博率已變得愈來愈不吸引。對無貨在手的朋友而言，放棄賺「水尾」，靜候可能於春夏間出現的低吸良機，也許更諗得過。
沒有留言:
發佈留言