‧德國又要做妓女，又要拿貞節牌坊，無論如何對策都難免利益受損。另一邊廂，法國新舵手奧朗德以為自己仍活在法國雄霸天下的拿破崙時代，左派藥方恐會適得其反。歐羅區十字路口上何去何從？筆銘在B15頁「筆聞集」解構。
‧對沖理論上既能減低波動，又能控制風險，但在操作層面卻每每讓公司陷入困境，讓舵手飯碗不保。阿梅認為，基金進行對沖無非為了「執靚盤數」，散戶既不用按市值入賬，也毋須跟同業比較，對沖實在是浪費時間。詳見B15頁「財經DNA」。
5月15日，周二。克魯明（Paul Krugman）【圖】「大口」，敵友皆知。這個2008年經濟諾獎得主失驚無神語出驚人，粉絲們習以為常。不過，他在希臘「脫歐」（Grexit）甚囂塵上、歐羅區前路茫茫的當口火上添油，決策者認真多得佢老哥唔少。
6月脫歐繪影繪聲
在媒體爭相為希臘脫歐劃下「路線圖」、作出上中下籤各式「情景」演練之際，sell-side如最近因「倫敦鯨」事件泥菩薩過江的摩根大通，已把Grexit的概率提高到三至五成，惟比起克魯明在《紐約時報》個人網誌上的預測，摩通的估算已算保守。
這個經濟學界「牙擦蘇」為希臘／歐羅譜出的「夕陽之歌」，分四大章節演繹，開首一句便是「希臘極可能於6月脫歐！」第二、三、四節怎唱？聽下去：二：西班牙、意大利銀行面臨擠兌潮，存戶爭相把錢提走，調往德國；三A：眼見大事不妙，受擠提衝擊的國家實行資本管制，一手禁止銀行代客把存款轉到境外，一手向現金提款設限；三B：另一選擇（可能與三A同步並行）是歐洲央行提供大量信貸，力挽狂瀾阻止銀行爆發倒閉潮；四A：到此田地，德國除了把意西債務一股腦兒攬上身，並接受較高的歐羅區通脹目標外，別無他法；四B：德國若say no，結果只有一個：「歐羅玩完！」
克魯明強調，時間不等人，這一切都會在幾個月內發生，不是幾年。
噏得就噏？也許。可是，克魯明這篇「唯恐天下不亂」的短文，發出了一個重要訊息：「夕陽之歌」只要唱出第一句，叫停已太遲，只能一直唱到曲終。換句話說，不管希臘自願脫歐還是給踢出歐羅區，該國一去，意西銀行擠提、資金一窩蜂逃離本國、當局實現資本管制，壓不住阻不來；到了那個時候，成功登陸德國的「歐羅」與來不及逃離險境的「歐羅」，還會一樣嗎？
歐洲政客官僚近日雖一反常態，不再對希臘脫歐左閃右避，但確信Grexit無可避免者，其實並不如看起來那麼多，主要因為後果難以想像。在金融災難與拖拖拉拉含混過關之間，大部分人皆寧取後者。克魯明所譜「輓歌」會否唱足全程，歐羅四步「斷魂」，關鍵實在第一句！
德經濟一枝獨秀
老畢以「小人之心」揣度德國，歐債危機爆發以來，柏林對發行歐羅債券（eurobond）、加厚救市基金EFSF防火牆以至歐洲央行印鈔一類主張，不是極度審慎便是壓根兒反對。
表面看，那是德國人對近百年前的惡性通脹猶有餘悸，亦不願為一班「敗家仔」承擔起龐大財政責任有以致之，惟同床異夢也好，盲婚啞嫁也罷，歐羅區的設計是「有入無出」，德國與其他成員國共坐一船，斷無理由抱「你死你賤」獨善其身之想。然而，到了此刻，德國仍堅持人人以她為榜樣，節衣縮食知慳識儉，力求「瘦」出個未來。
這沒有什麼不對，但從執筆一刻公布的歐羅區首季GDP統計可見，德國一枝獨秀，經濟表現拋離其他成員國，彰彰明甚。
且拿幾個數字作一比較。今年第一季，意大利GDP按季收縮0.8％，按年下跌1.3％；西班牙按季挫0.3％，按年縮0.4％；法國按季無增無減，按年微增0.3％；葡萄牙按季收縮0.1％，按年大跌2.2％。整個歐羅區表現最佳的成員是芬蘭，GDP按季增長1.3％，按年更錄得2.9％升幅。然而，芬蘭國小民寡，影響甚微。
歐羅區首季經濟不論按季抑或按年皆持平，跟負增長擦身而過，全賴德國GDP按季增長0.5％（五倍於市場估計的0.1％），按年上升1.2％（市場預測為0.8％）。強如荷蘭，上季GDP按季和按年亦分別萎縮0.2％和1.3％，歐羅區經濟力保不失，不靠德國靠誰？
然而，投資者也應看到，德國跟其他成員國經濟表現和競爭力差距愈拉愈開。「沿圖觀勢」不難發現，德國失業率與不包括該國的歐羅區整體水平天差地遠【圖1】；出口表現差足一條街【圖2】；德國銀行存款過去幾年拾級而上，而「歐豬」存款則大量流失【圖3】……。
不必再看下去，德國競爭力以至在投資者心目中的信譽，還不一目瞭然？這個band 1學生跟band 4、band 5學生共處一室，考官點會唔識揀？德國十年期債息跌穿1.5厘，低於美債；該國銀行在避險存款大舉湧入下「水浸」，有專家開始提出德國樓市泡沫論。德民炒樓，兩年前你可以想像嗎？
強弱懸殊早晚出事
然而，德國之強是建基於邊緣國以至法國等核心國之弱的，維持現狀雖對德國有利，但希臘脫歐一旦成真，克魯明四部曲中意大利、西班牙銀行擠提；在資本管制下，德國「歐羅」跟意西「歐羅」名同實不同，到了這一步，band 4、band 5不會給你任打唔嬲，德國這個高材生，將被迫在財政統合與歐羅玩完之間二擇其一；繼續獨善其身，不可能再是「選項」！
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