林瑞芬 - 股海導航

淡友借內地4月貿易數據差再開刀，港股繼續碌，恒指連跌六日，昨跌103點，低見20092，收報20227，大市成交額525億元。5月期指低水進一步拉闊至304點（公平值約為低水173點），偏低待修正。

港股連跌六日，恒指跌1082點，散戶信邪又賴「丁蟹效應」。從牌面而言，單觀察期指及國指已先後失守4月低位，估恒指失守4月低位20036可能性極高。加上，期指昨低水幅度擴大，顯示淡友佔上風，追沽積極，大有不知何時止跌之感。在此想探討一下，期指低水幅度擴大，也不能簡單落論港股短期必大崩市。

期指低水擴闊為部署

由於5、6月包括多間藍籌除淨因素，加上息率低企等因素，期指低水屬正常。按計算，5、6月期指公平價值約為低水173點及389點。附表所見，昨日突然拉闊，偏離合理值幅度增加。偏離可以有多個可能部署，一是期指淡戶真的加強攻力（如歐美周四晚大挫，當知這是春江鴨提早部署所為）。二是製造恐慌，誘敵跟沽過夜（如歐美周四晚回穩反彈，當知這已中伏了）。三是相關對冲盤部署等。當知期指低水不能單純指為看淡部署，低於合理值也不能單純看淡，太多可能性。現時要留意的是，期指低於合理值幅度的異常之後，會有甚麼可能發展。一般而言，相信市場有效修正，異常偏高或偏低通常會短期修正，如依目前為偏低合理值幅度擴闊而言，可以恒指不變，期指回升；或是恒指下回，期指不變；或恒指跌幅多於期指等。

港股屬有秩序的調整

執筆之時，歐元區成員國已商定，周四向希臘發放42億歐元救助款，其餘10億歐元最早於6月份發放，以此敦促該國迅速組成支持希臘不退出歐元區的聯合政府。西班牙對銀行業救援亦有進展，觀察歐洲市況跌勢略為回順。內地進出口弱，但又衝不散內地股市，上證綜合指數升1.64點至2410。再觀乎藍籌中，地產股如長實（00001）、新世界發展（00017）及信置（00083）股價昨逆市先回穩，有感期指低水突大增有點不合理，畢竟恒指已連挫六日。除非歐、美股市周四大跌，猜測恒指在跌市6日後的期指大低水最終是以向好修正為先，期指低水收窄。若是如此，恒指在短綫於20036或略失之後呈技術性反彈，但估計20500阻力前停。相反，若猜測失準，恒指直落20036全無反彈能力，那反覆下試支持位，將可能會是恒指自11月低位17613回升至今年2月高位21760升浪的0.5倍下調位（即約19700）；如失守，則以19200作參考。暫時看，港股是有秩序的調整。

中國料加碼提振經濟

看回內地4月份貿易數據，出口不佳是預期，連進口都轉弱，對內需的擔憂並非全無，提振經濟措施，加碼的可能性增加。如今日所公布的CPI低於或符合市場預期，可增出招彈性。雖說不能為單月數據以偏概全，但市場在研究中國進出口貿易趨勢後意見是，中國亦要認真面對外圍經濟疲弱對內地經濟之衝擊力，及早圍牆。相信今時今日，內地要應對歐元區所引發的動盪，是不會再複製「4萬億元的刺激經濟」方案，之前已汲收教訓，大型刺激經濟方案所引發的後遺症還在收拾。二來，中國經濟踏入轉型時代，今時只能做到定向寬鬆貨幣及定向刺激經濟。

歐債焦點緊盯西班牙

歐盟被希臘這個壞孩子一鬧，將去年央行所推行的LTRO功效大減，西班牙10年期債息曾重上6厘。對希臘政客要脅，歐盟沒妥協。EFSF主管表示，6月後不會向希臘提供新的資金，直至三方救援金主作新的決定。德國財政部長亦不忌諱談論歐元區會有成員退出的問題，表示這由希臘自己決定是否繼續留在歐元區，如果希臘決定不再留在歐元區，歐盟是不能強逼他們。事實上，據彭博社調查所得，市場已漸有希臘遲早退出歐元區的共識。如果套用以往市場對流傳已久的壞消息實現了的反應，單一地發生希臘決定退出歐元區甚至違約，在市場下跌消化多時下，往往在消息實現之後逆轉。不過，當前問題較為複雜是，究竟希臘決定退出歐元區後的連鎖反應，歐盟是否已築足夠厚的防火牆來隔離應對銀行業之巨浪衝擊，以及就歐元制度的前途問題。誰也難預計結果！

目前從債市反映，火頭暫未延伸至意大利，而集中於西班牙，尤其注意其救援銀行業的進展。據穆迪表示，預期該國銀行業損失最高將達3,060億歐元，歐洲政策研究中心則認為可能達3,800億歐元。國有化有財困銀行可能是必然之路，但就此增加政府負債，可能令西班牙被迫求助。歐洲穩定機制（ESM）將會於2012年7月運作，西班牙捱過這兩個月待ESM運作而求助，被救有力得多。