‧儘管日本經濟持續不景，負債佔GDP 比例更冠絕主要經濟體，但多得外國投資者及國內金融機構鼎力支持，日債不乏需求，孳息持續走低。日債後市表現如何？陳子豪認為將取決於滙率及政策方向。詳見B14頁「市場一周」。
‧智能手機及平板電腦大行其道，管理人應好好利用這些「電子書童」隨時隨地開卷有益，給腦袋維他命「思」。江燕來在B15 頁「有『橋』未為輸」推介心水著作，由商管到哲學，由淺白到艱澀，任君選擇。
5月25日，周五。中國的經濟數據，愈看愈令人心寒。繼4月份進出口、零售、工業生產反映內地增長每下愈況後，滙豐本周發表的本月採購經理指數（PMI）初值只有48.7，非但低於4月份49.3的終值水平，且連續七個月處於50盛衰分界線之下，意味內地製造業收縮勢頭只有惡化沒有改善。
滙豐公布的PMI指數與官方數字常有出入，主要由於滙豐統計側重私營環節中小企，而且不包括採礦、發電等大型工業；政府調查則向國企傾斜，跟前者取證樣本有別。然而，作為一項領先指標，滙豐PMI非但為5月份內地工業生產、固定資產投資等重要數據提供了有用的線索，從最近內銀新增貸款走勢來看，兩個PMI報告背馳的現象未必能維持太久，而官方統計跟滙豐調查看齊的可能性，應高於滙豐數字向官方數據靠攏的機會。
全年新增貸款難達標
內銀新增貸款發出什麼訊息？彭博本周發表的獨家報道，揭示了建、農、工、中四大銀行貸款需求劇減，大有可能導致中國今年全年新增貸款七年來首度無法達標的風險。中國政府並未為2012年貸款增長定下明確的官方目標，亦沒有「明碼實價」替個別銀行釐訂信貸「配額」，但按照坊間估算，全年新增貸款目標範圍在8萬億至8.5萬億元（人民幣．下同）之間。
有數得計，4月份新增信貸只有6818億元，較3月份大減33％；本月情況更差，彭博引述知情人士透露，佔銀行總貸款約40％的「四大」，迄5月20日僅放出資金340億元，即使在餘下十天八天透過貼現票據等短期融資工具「篤數」（4月新增信貸已有多達三分一拜貼現票據所賜），也難掩貸款需求「弱過藥煲」的事實。
不難想像，一連兩個月新增貸款遠離目標，即使今年餘下日子月月達標，全年亦沒有可能不低於8萬億元的水平。更何況，國企信貸需求不振，內銀寄望中小企取而代之，惟世界難撈生意難做，從本報研究部早前探討過的中國企業盈利表現觀之，金融與非金融機構利潤卻在倒退，某些板塊逆轉勢頭之猛，比2008年金融海嘯有過之而無不及。銀行把多做生意的希望寄託在中小企身上，跟問和尚借梳何異之有？
值得一提的是，美資行Jefferies首席環球股票策略師Sean Darby把較難「做手腳」、水分較少的三項內地經濟指標併埋一碟，按等值權重編製出一個指數，將之與滬深300指數像跑馬一樣，放在一起「拍跳」。結果發現，由三項指標——電力消耗量、鐵路貨運量、貸款增長——構成的指數，目前離2009年初低位不遠，但股市投資者對內地增長前景仍不失憧憬，滬深300指數表現較實體經濟樂觀【圖1】。
人幣成美大選議題
然而，除非內地再次不顧後果大開水喉，否則刺激經濟便只能靠基建項目提前上馬一類權宜之計，又或在通脹逐漸受控下，於擴大了的雙向波動區間所容許的範圍內讓人民幣滙率走軟，以支持出口。可是，基建提前上馬不足以使內地GDP像一些經濟學家期望般，次季見底三季反彈；對人民幣貶值壓力眼開眼閉遇上美國大選，政客肯定不會放過「棒打中國」的良機，頃全力斥責北京操控滙率。羅姆尼在人民幣問題上借題發揮，奧巴馬會甘於蝕章嗎？
股息vs債息
記得1979年美國《商業周刊》以〈股票之死〉（The Death of Equities）為封面故事，不出數年，卻迎來長達十八年的大牛市。不少人因而覺得，大眾傳媒無嘢叻，作為嘜頂摸底的相反指標，卻堪稱最佳明燈。《金融時報》本周亦有一篇標題相似的文章，引起不少專家竊竊私語，難掩興奮之情。
《金時》會不會像二十世紀的《商周》那樣，做了千禧年的「股市明燈」，老畢唔識答。然而，債券就肯定貴得交關。德國十年期債息跌破1.5厘，美債孳息亦逼近2008年海嘯低位。除非你有不揸美德債券唔得的理由，否則我睇唔到為何要爭位替兩國政府融資。
【圖2】顯示標普500指數成分股股息率跟美國十年期國債孳息比較，眼下有271隻股票、即超過半數股息回報勝於美國十年期國債，大家不妨參考。
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