‧波幅指數視為「恐慌指數」只是美麗的誤會，實則指數升跌僅反映市場對後市波動高與低的預期，跟波動方向沒多大關係，作用更不在於「估市升買跌、估市跌買升」的單邊賭法。何文俊在B12 頁「文人經略」解構VHSI期貨攻略。
‧美伊劍拔弩張，油價則如箭在弦。一如四年前，當股市作最後發力之際，一直毫無動靜的美國通脹也蠢蠢欲動。上周美國通脹升溫至2.3%，其實已為油價方向透露玄機。羅耕在B13 頁「財經DNA」指出，油價升是now，問題只是how。
2月22日，周三。道指隔晚一度升穿萬三點，惟一觸即回，收市報12965點，續處萬三樓下。Dow 13000，可以分幾個層面來看。如果以2009年3月9日金融海嘯後低位起步，道指於不足三年間翻一番，期間從未回落超過二成，歐債危機銀行風暴雙底衰退威脅此落彼起，上升勢頭始終未破。隨着希臘「武功」給歐洲大國點滴化去、主權債重組模式逐步確立，負債國應已認清無序違約並非「選項」，加上美國就業和樓市數據喜多於憂，經濟二次探底風險逐漸消退，不少投資者相信，美股始於2009年3月的升市有餘未盡，更上層樓指日可待。
兩手空空十二年
寫文章講究「前文後理」，股市表現亦要看context。道指三年漲一倍，上升勢頭至今未改，很難否定這是一個牛市。然而，若把衡量美股表現的「尺」拉長一點，以2000年初為起步點，則Dow 13000便沒有什麼大不了。道指以略低於萬二點水平跨進二十一世紀，十二年後的今天（為方便比較，多除少補齊頭萬三），升幅不足一成，期間通脹條數怎計？道指若有本事跟通脹「拍住上」，今時今日應是13837點，低於此水平意味跑輸通脹，十二年實質負回報，購買力亦保不了。
正是：「道指萬三何足喜，兩手空空十二年。」
或者有人說，道指編製者「食古不化」，不懂與時俱進擁抱「新經濟」，至今仍拒把蘋果公司納入其中；若像標普500指數般得蘋果之助，道指今天豈止萬三點？
老畢同意，蘋果是股市中的豪華輪私人噴射機，非民航機渡海輪可比，但從【圖1】可見，有蘋果在內的標普500指數與蘋果並非成分股的道指，大部分時間如影隨形無甚差異。科網狂潮期間，標指一度拋離道指，惟「教主」喬布斯當年雖已回巢，「i字神功」卻未大成，一切跟蘋果無關。再說，事後孔明總是百發百中，「早知」蘋果咁勁，十年前買入長揸，依家發咗達啦……。廢話！
蘋果也好橙也罷，道指三年翻一番，恒指自2008年10月見底以來亦錄得相若升幅，一個毋庸置疑的因素是全球央行大開水喉，資金猶如江河缺堤般湧進資產市場，投資者風險胃納雖有起有落，資產價格由是有跌有升，但危機惡化市場恐慌，央行便為印鈔機添油加火，穩住形勢後股市商品跌完又升，「資金市」雖是老生常談，惟確有實證可稽。道指、恒指倍升的三四年間，環球央行到底「印」了多少錢？
央行印鈔停不了
財經網站Zero Hedge 2月21日引用投資機構Diapason的研究，詳列美、歐、日、中、英、瑞士六大央行資產負債表變化，發現過去四年全球央行資產負債表合計擴張了一倍，而此前五年，六大央行資產負債表早就翻了一番【圖2】；說股市「水漲船高」，是錯不到哪裏的。
法興「思想家」Dylan Grice近日在一篇分析中提到，央行制訂貨幣政策只着眼消費層面的價格水平，CPI（或聯儲局參考的PCE）若無大升迹象，央行便以為通脹受控，貨幣政策不恰當地寬鬆，由此衍生出來的過剩流動性湧入資產市場，炒個不亦樂乎，上世紀八十年代後期的日本股市和次按爆煲前的美國樓市，皆在消費物價看不到失控迹象的情況下，因信貸環境過度寬鬆而形成泡沫，最終悲劇收場【圖3】。
這次會否歷史重演？炒股炒滙意在投機，無必要想得太遠。只看短線，老畢認為有必要注意兩件事：①歐洲央行次輪長期再融資操作（LTRO）的規模，也許遠不如市場估計般大。倘若這是歐洲央行「閂水喉」的先兆，當前的股市「派對」恐怕將提早結束；②油價高企對航空貨運鐵路股形成壓力，道瓊斯交通指數跟邁向萬三點的道瓊斯工業平均指數背馳，主凶！
LTRO的原意是藉央行向市場釋放大量流動性，解決銀行同業間互不信任資金緊絀的困局，絕非以央行提供的「平錢」取代同業市場的資金拆借功能。
次輪LTRO遠遜預期？
消息傳來，為免銀行把歐洲央行視作有求必應的低成本資金來源，本月底次輪LTRO釋放的貸款，非但將遠低於市場估計的1萬億歐羅，而且極可能是歐洲央行最後一次長期再融資操作。
閂水喉還是「管理」預期？手上持重貨者，有必要停一停、想一想！
