‧2012 年將至，投資者最關心的是內地政策能否徹底轉向，溫天納回顧以往兩次政策快速轉向的例子，認為中央這次將採取「以不變應萬變」的策略，保持穩健貨幣政策，實施積極財政政策，房地產調控則難望放鬆。詳見B16 頁「納論招言」。
‧沒有人可以準確預測行情，若要預測，更有效的方法，便是在急跌急升的波幅市中令身家力保不失。回首2011 年，不投資或是「最佳投資」。踏入最後「倒數」三周的「金融圈內」，錢志健在B17 頁分享操作上的智慧。
12月11日，周日。「牛眼大師」John Mauldin下月東來亞洲，在港期間將出席《信報》主辦的論壇，看宣傳資料，主題應離不開「金磚四國」（BRICs）的投資前景。老畢忽然心血來潮，想到嘉賓中若有法興環球策略師愛德華茲（Albert Edwards），以其「大淡友」本色，跟觀點處處流露報憂不報喜傾向的「牛眼John」一唱一和，與應邀列席的俄鋁（486）高層針鋒相對，而曹Sir和Lewis兩位則兵分兩路左右夾擊，論壇加倍精采勢所必然。
想起Albert Edwards，只因此君在上月底一篇論述新興市場的大作中，對「金磚四國」這個由現任高盛資產管理主席奧尼爾（Jim O'Neill）首創的名詞冷嘲熱諷，跟後者開了一個大大的玩笑。愛德華茲借其舊同事Peter Tasker之口，為BRIC每個字母賦予新的「定義」。結果，「金磚四國」由街知巷聞的Brazil、Russia、India、China，搖身一變成為Bloody Ridiculous Investment Concept！
四國俱面臨挑戰
玩笑是否開得過分，見仁見智。然而，從金磚四國股滙表現以至政經局勢觀察，愛德華茲對BRICs肆意揶揄，決非無的放矢。
按四個字母排列次序順藤摸瓜，巴西今年第三季GDP錄得負增長，倒退幅度雖僅0.04％，惟這個在資金蜂擁流入期間加息最頻密的新興大國，於逆流中減息態度亦最進取。
俄羅斯國家杜馬（眾議院）選舉剛結束，執政統一俄羅斯黨控制的議席雖大不如前，但上至京城莫斯科、下至遠東城市海參威，全國各地抗議選舉舞弊的示威活動皆如火如荼，以強人姿態掌控俄國政權接近二十年的普京，正面對上台以來最嚴峻的挑戰（新一期《經濟學人》封面故事〈普京的俄羅斯〉（Putin's Russia），值得一讀）。
關於俄羅斯，必須一提的是，花旗銀行在近日發表的報告中指出，從俄國過去的議會選舉結果可見，執政黨議席得失跟莫斯科向不同選區發放的經援，存在明顯的正比關係。按人口比例計算，經援愈多，執政黨支持度於大多數情況下愈高，反之亦然。可是，這次杜馬選舉卻打破了這種常規，全國示威雖則針對舞弊行為，但執政黨在接受中央龐大經援的選區中，也有箍不了票之勢，意味普京以經濟甜頭換取政治控制的能力，隨着俄羅斯經濟好景不常每下愈況。選舉結果作實後，俄羅斯股市跌個四腳朝天；俄國若一如部分論者警告那樣，成為2012年地緣政局一大隱憂，該國股市估值再吸引，恐怕亦難阻國際投資者「以腳投票」。
印度又如何？環球經濟前景雖不明朗，該國央行最近還是多加了一次息，可見印度通脹壓力揮之不去，財金當局進退兩難腹背受敵。今年7月至今，印度盧比兌美元滙價下跌18％，股市更劇挫22％，頹勢表露無遺。
從外儲看貨幣鬆緊
B、R、I先後說過，輪都輪到港人最關心的C：中國。自人民銀行下調存款準備金率半個百分點以來，本港投資者加倍憧憬中央調控提早「收工」、阿爺盡快放水。然而，內地股市在存準金調低後持續不振，上證綜指於三十二個月低位徘徊【金磚四國股市與全球和歐羅區股市比較，見圖1】。由此可見，脈搏貼近北京、升跌起伏直接受中央風向牽引的A股，對政策轉趨寬鬆的迹象，似不若港股般反應正面。說到底，經濟唔好阿爺才要鬆手，中央改弦更張棄緊從寬，何喜之有？
內地繼上周五公布11月份CPI和PPI升幅分別回落至4.2％及2.7％後，周末發表11月出口總值，按年增幅13.8％，乃剔除1、2月春節扭曲效應後，自2009年12月出口復蘇以來表現最差的一個月。上月貿易順差145億美元，較10月錄得的170億美元亦有所收窄。
在投資者對中國經濟無限憧憬、一個二個預期人民幣單向升值的日子，離岸人民幣（CNH）相對受嚴格管控的在岸人民幣（CNY）出現溢價，是離岸人民幣數量有限，諸如「點心債券」等金融產品供不應求下的正常現象。然而，自9月以來，CNH相對CNY持續錄得折讓，出現所謂的「倒掛」現象，加上唯一合法莊家——結算行中銀香港（2388）——買賣人民幣受到配額規限，CNH過去數月受到不成比例的衝擊，除了反映國際投資者風險胃納此一時彼一時外，結算行受配額掣肘不能充分發揮市場莊家維持流通性的作用，亦是離岸人民幣滙價波動的原因。
然而，歸根結柢，CNH相對CNY出現「倒掛」，只是國際投資者對中國經濟前景和人民幣滙率預期有變的「副產品」，與其時刻緊貼CNH／CNY兌美元行情，還不如針對滙價波動的源頭，把注意力放在貿易順差、外國直接投資（FDI）和「熱錢」三大元素構成的官方外滙儲備變化。
中國外儲縮減勢頭，今年9月已啟其端，此風會否一發難收，從最新公布的外貿數據觀之，情況不容樂觀。出口告急順差萎縮（遑論出現逆差）、外資流入減少（遑論大舉流出），皆意味市場對人民幣需求下降，此一發展非但對在岸／離岸人民幣滙價俱有負面影響（人民幣兌美元中間價與收市價差距，見【圖2】），更重要的是央行毋須因應資金流入不斷發行人民幣以阻其升勢。存款準備金率下調半個百分點，相當於央行為4000億元人民幣貸款解凍，但這就足以抵銷貿盈收窄和資金減少流入引發的緊縮效應了嗎？由此推斷，內地貨幣政策雖有進一步放寬空間，惟投資者必須把政策與貿盈和外儲變化一併觀察，以判斷整體貨幣環境是否一如愈來愈多人預期般由緊入鬆。
香港樓市、消費深深依賴「北水」，如今形勢有變，已出現逆轉勢頭的本港經濟和資產市場，明年恐將雪上加霜。
沒有留言:
發佈留言