‧ 中國最新經濟增長數字雖然進一步放緩，但卻優於預期，可見中央根本不會任由經濟硬着陸。觀乎當局近日出口又出手托股市，大有透過創造財富效應刺激內需的味道。辛思維在B12 頁「冷熱財庫」提醒大家，今年投資要Long 中國。
‧內地消費物價降溫，令投資者憧憬中央將有更大空間放寬銀根。不過，阿爺再神通廣大，也難以在兼顧樓市泡沫及過度投資風險之餘刺激經濟。筆銘在B13 頁「筆聞集」深入分析中國外儲數字，奉勸各位別奢望阿爺無所不能。
1月17日，周二。Crisis？What crisis？大家在問。中國去年第四季經濟按年增長8.9％，擴張步伐兩年半來最慢，惟略勝市場預期；全年GDP錄得9.2％實質增長，跟2009年看齊。
半滿？半空？
這個數字，說好嗎，不足以讓擔心內地經濟急速降溫之輩安寢；說壞嗎，卻未差至足以迫使中央不顧後果全面放鬆政策的地步。然而，樂觀者大可聚焦中國經濟遠不如夜以繼日高呼「硬着陸」的人想像般惡劣；悲觀者亦不難以資金外流貿盈收縮樓市高危（上月內地物業銷售、房地產投資、新屋動工以至待售單位庫存，無不反映房地產市場雪上加霜），憧憬央行加快貨幣政策由緊入寬。數據，畢竟是拿來炒的。
中國經濟這杯水半空抑或半滿，不重要；「芬佬」眼見標普先而連降歐羅區九國評級，繼而一不做二不休，救市基金EFSF的triple-A亦無得留低。然而，「十箭連發」後，意西法多國債息不升反降，跟降級前相比，與德債息差反明顯收窄。多少基金去年因跑輸大市被罵個狗血淋頭，還有數天便送兔迎龍，「芬佬」目睹股市有收不住掣之象，於評級一事上更sell on rumors, buy on facts，恒指全日升逾600點，成交突破600億元，基金急於追貨爭取表現，壓力大增彰彰明甚。
自從歐洲央行上月初推出總額近5000億歐羅的三年期再融資操作（LTRO）以來，從央行隔夜存款已甚於LTRO貸款總額可見，央行左袋出右袋入，激勵金融機構增加放貸促進實體經濟固無從說起，透過「借長貸短」鼓勵銀行進行有賺無蝕的歐債利差交易，似亦事倍功半。然而，自LTRO推出至今，意西法三年期債息皆大幅回落【圖1】。由此可見，歐洲央行以穩賺不賠作誘因，意圖假銀行之手「走後門量寬」（back-door QE），從隔夜存款持續增加來看，金融機構並不領歐洲央行的情。不過，話得說回頭，從意大利、西班牙以至剛遭標普卸掉AAA光環的法國，債息續降且在低位企硬，LTRO於穩住高危國家三年以下債息水平，令這類資產至少表面看來十分安全，效果不錯。
控制短期債息奏效
LTRO既以控制年期較短債息為主要目標，那麼債券由銀行抑或對沖基金等投資者出手吸納，可說毫無分別，債息只要處於歐洲央行預設的水平，不管銀行領不領ECB的情，政策也稱得上成功。
老畢月初出過一幅比較歐洲央行與聯儲局資產負債表的圖，藉此說明隨着歐美在這方面此長彼消，過去跟股市和其他風險資產同升同跌的歐羅滙價，作為risk on/risk off指標，功用已大打折扣。與歐羅相反，澳元和其他熱門利差交易貨幣，眼下跟股市的正向相關性仍然保持相當高的水平。
2012年開始了半個月，上述趨勢未有改變迹象，歐羅兌美元在1.26/27水平雖有一定支持，但股市此刻是risk on，歐羅雖未見進一步轉弱，惟以往與股市並駕齊驅的「風姿」已不復見。
炒股炒滙既不能不看歐美央行資產負債表，資料焉能不與時俱進？從【圖2】可見，歐洲央行雖沒有像聯儲局那樣開機印鈔購債，但去夏以來推出名目不一着力點不同的救市措施，資產負債表急速膨脹清晰可見。
去年7月1月，歐洲央行資產規模僅1.94萬億歐羅，本月6日高達2.69萬億歐羅，短短六個月間激增38％！反觀聯儲局，隨着QE2曲終，過去半年總資產只從2.87萬億增至2.9萬億美元，升幅僅1％，微不足道。
值得注意的是，里昂著名策略師Chris Wood在最新投資通訊中透露，他於市場上收到風，歐洲央行在2月29日次輪三年期LTRO操作中，計劃釋出低息貸款1萬億歐羅，規模令人震驚！
此說若離事實不遠，那便意味ECB資產負債表將從目前接近2.7萬億歐羅，進一步「爆升」至3.7萬億歐羅。老畢一於繼續跟羅傑斯對着幹：Long 金，Short歐羅！
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