‧美歐央行高官近日相繼發功，暗示有意重推量寬，給市場點火煽風。央行托市成為常態，欲罷不能，一大原因是在金融海嘯前達到極致的「影子銀行」分崩離析。何文俊在B14 頁「文人經略」圖文並茂解構影子銀行體系。
‧VIX 指數雖然從低位14%升至上周高位21%，但觀乎2 月時的22%阻力位未能突破，看來似是虛火居多。羅耕在B15 頁「財經DNA」對應往績，估計恒指始自21600 點的跌市，至上周見近2 萬點時已調整完畢。
4月18日，周三。隔晚道指升近200點，亞太股市承接華爾街氣勢全線造好，日中港韓順序「跑出」，收市升幅分別達2.1％、2％、1.1％和1％。老畢聽朋友說，美股係就係chock過年初，但蘋果股價「五連跌」並未拖冧大市，即使加埋Google，Priceline等大價股近期積弱，美股硬淨依然，投資者似乎無有怕。
歐豬發窮惡威過蘋果
反觀西班牙周二拍賣短期票據，成績較預期理想，歐美股市立即有反應。蘋果雖一股獨大，亦無力拖冧個市；西班牙拍賣短債原屬「小事一樁」，卻牽引着風險胃納的上落、風險資產的進退。由此可見，美股由Apple定生死，確有誇大其詞言過其實之嫌，惟「歐豬」舉動卻足以牽一髮而動全身。一個「金蘋果」市值勝過三隻「爛歐豬」，但三隻爛歐豬發起窮惡上來，唔係人咁品，強如蘋果亦要甘拜下風。
若然股市真的唯「歐豬」馬首是瞻，大家就得睇準走火通道「閃」。西班牙短債賣得不錯，惟那只是side-show，市場焦點集中於周四進行的十年期長債拍賣，假如好嘅唔靈醜嘅靈，出現需求不足孳息較預期高的情況，此刻尚未升穿6厘的十年期債息，隨時一舉而破，掀起新一輪拋風。
西班牙政府賣債前，不利兆頭已此落彼起，債息未飆股市先挫，IBEX 35指數執筆時跌逾3％，再創三年新低。另一個令投資者眉頭大皺的消息，是西班牙央行在十年債拍賣前夕發表數據，顯示該國銀行不良資產（呆壞賬）比率激增，2月份佔總貸款8.16％，較去年同期暴升1.1倍，創下十八年來最高壞賬水平。大家不妨猜猜，五年前（2007）西班牙樓市泡沫將爆未爆時，銀行不良資產比率處於什麼水平？答案是不足1％！今時今日壞賬佔總貸款8％以上，條數又有幾大？被該國監管當局列作「問題信貸」（doubtful credit）的銀行資產，合計高達1438億歐羅，西班牙錢莊靠歐洲央行提供的「平錢」吊命，彰彰明甚。
惡性循環港民過來人
美銀美林估計，在該國銀行所發的1468億歐羅中長期債券中，多達1230億歐羅（84％）再融資依賴歐洲央行，惟從不良資產數字可見，樓市泡沫爆破失業率飛升，信貸違約形同家常便飯，壞賬比率焉能不呈幾何級數上揚？這種資不抵債的情況，經歷過樓市崩潰經濟衰退洗禮的港人最清楚。
在香港六年通縮期間，負資產不斷增加，沙士高峰期數在十萬以上；政府推出紓困解憂措施，對不幸給公司裁退樓卻要繼續供的「苦主」，猶如杯水車薪。銀行在好景時因抵押品有價，放貸手鬆得很；環境轉差即落雨收遮，一方面斷供違約破產不斷增加，另一方面信貸卻一縮再縮。西班牙眼下正處於這個惡性循環的深淵，香港當年走出負資產困局，並非靠政府的九招十招，而是經濟得自由行、CEPA等政策之助回復元氣，通縮結束樓市反彈，本港就此翻身。西班牙政府預測，該國經濟今年將萎縮1.7％，但花旗銀行認為官方估算過於樂觀，預期西班牙今明二年GDP將分別出現2.7％和1.2％的負增長。
歐盟由德國話事，默克爾要「歐豬」厲行節約，靠緊縮政策「瘦出未來」，西班牙不可能像香港那樣有中央照住，加上當地金融機構穩健程度跟負資產滿街時的港銀不能相提並論，沒有歐洲央行大量廉價資金撐住，西班牙金融體系恐怕早就潰不成軍。然而，經濟一路縮下去，債務對GDP比率原地踏步甚且進一步上升，西班牙以至處境相若的邊緣國，看來難逃橫死豎死的命運。
「鴿中鴿」大轉軚
在密切注視西班牙十年期國債拍賣結果之餘，大家對另一件事亦不可掉以輕心。歐股在西班牙賣債前全線回落，該國銀行壞賬惡化只是利淡因素之一，股市sell off還有第二個原因。在英倫銀行中被視為「鴿派中的鴿派」（dove of the doves）的普森（Adam Posen），於上月貨幣政策委員會（MPC）表決中，對加碼量寬250億英鎊投下反對票，令進一步QE以七票反對二票贊成遭否決。議息紀要公諸於世後，英鎊滙價急升，而在歐債危機期間受惠於避險情緒的英國國債，孳息亦應聲上揚。
普森轉軚，就如克魯明突然對通脹大表憂慮，敦促全球央行加息一樣難以想像。經此一變，英倫銀行內主張進一步放寬貨幣政策的聲音更小，這雖不等於聯儲局推出QE3機會大減，但「鴿中之鴿」變身通脹鬥士，象徵意義不容小覷。
最後一提，去年「輸爆廠」的對沖基金經理保爾森（John Paulson），近日積極建立德債淡倉兼買入相關CDS，頗有自導自演一幕Big Short 2，借歐債風雲再起重振「沽神」雄風之意。
藝高人膽大？
保爾森賭美國樓市爆煲按揭證券「插水」，一仗功成得享大名，玩credits向有一手。「沽神」反向睇好美國復蘇買入銀行股，運勢即一百八十度轉變，戰績江河日下。有名你叫，「沽神」轉做好友，焦頭爛額；返回主場做淡且藝高人膽大，一係唔沽一沽就向德債埋手，擺明車馬食大茶飯，博歐羅區解體。且看保爾森這次是一洗頹風，還是衰開有條路，重蹈去年「債王」格羅斯（Bill Gross）的覆轍，美國丟掉AAA、聯儲局不加碼購債樣樣估中，卻敵不過投資者集體避險齊齊risk off，偷雞唔到蝕把米……。
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