‧油價持續高企於100 美元以上，在潔淨能源等未符成本效益的「遠水」未能救近火下，以往因為開採代價高昂而無人問津的碳氫蘊藏也漸有市場。但張宗永認為油市只是喊狼來了，油價中短期升幅有限。詳見B8 頁「一瓢集」。
‧盧森堡雖然人口只有香港的7%，但人均實際產值卻名列三甲，更是繼美國以後全球第二大基金投資中心。羅家聰全面解構這個歐洲小國的經濟發展，發現不無可茲香港以至澳門引以為戒的經驗。詳見B15 頁「一名經人」。
5月3日，周四。歐洲上月「當黑」，有留意老畢昨天引用德銀發表的三十七項資產回報比較的讀者，應能一眼發現，表現最差三項由歐洲「一手包辦」。西班牙、意大利股市難兄難弟劣中之劣，不在話下；DJStoxx 600歐洲銀行股指數五十步笑百步，倒數第三。
歐洲4月份一門三「杰」，但與當地市場關係密切的本港上市公司，似未受其拖累。今年「鹹魚翻生」的思捷（330）和一度為基金至愛的老牌工業股德昌電機（179），上月分別上升2.2％和1％，表現並不失禮。
美股「土炮」跑贏
美股可不一樣，在年初dash for trash中，國際包括歐洲業務比重愈高的企業，股價走勢愈靚，首季整體回報拋離側重本土業務的股份。踏入4月形勢逆轉，國際業務對營業額貢獻最大的公司，股價反而跌得最傷。從【附圖】可見，調研機構Bespoke根據國際業務佔營業額百分比，把標普500指數成分股細分為十個組別，每組五十隻股份。結果顯示，國際業務比重最高的一組，上月股價表現最差，平均下跌4.2％；百分百「土炮」、完全不涉海外市場的企業，上月股價整體無升跌。這種改變雖不能一概歸咎歐洲，惟最依賴海外市場的美企股價轉勢，在時間上跟歐債危機再度惡化配合得「天衣無縫」，應非純屬巧合。執筆時，歐洲央行會議剛結束，政策利率維持1厘不變，但西班牙信貸評級遭下調後首次賣債，反應較預期佳，歐股普遍造好。中港股市與歐洲資產上月合演了一場「天與地」，且看5月是中港再下一城，抑或歐洲「病豬」回春。
常聽人說，投資不一定贏，但不投資卻必輸無疑。道理很簡單，以今天低無可低的利率，把錢「齋放」銀行近乎無息可收，現金購買力卻不斷給通脹蠶食，揸茄殊焉能不輸？
假設零息已告「長期化」，生活中各個環節的成本又不能準確反映於CPI等官方通脹指標（物價升幅遠超官方統計），願意在股市或其他投資領域放手一博，不甘於「穩陣」地坐以待斃者，必然不計其數。這種人皆有之的心態，正是有能力跑贏大市的基金經理稀如鳳毛麟角，惟資產管理業在超低息環境中依然生意興隆的根本原因。
買股不買市？
「股神」畢非德視黃金如糞土，無人不知。他今春在《財富》雜誌撰文論投資，大多數人的注意力俱落在「股神」對黃金的評語，諸如這種東西不事生產，無法像農地和有本事以錢生錢的企業那樣，透過產銷糧食石油等對民生經濟有益的資源，創富之餘功在社會。然而，畢非德在品評各類資產時，首先論及的既非黃金亦非股票，而是有點像現金的高流通性美國短期債券。「股神」說，在他出掌巴郡（Berkshire Hathaway）的四十七年間，投資者若從第一年起買入美國短期債券，周而復始到期即續，每年平均回報約5.7％。聽起來不俗，但計入平均25％的入息稅，每年5.7％的回報中，1.4個百分點便如此這般流入政府庫房，投資回報相應降至每年4.3％。入息稅以外，還有通脹這種無形「稅收」；扣除後，每年4.3％的回報將點滴無存。換句話說，從畢非德1965年出掌巴郡起買入美國短期債券並不斷讓收益滾存，扣除賦稅和通脹後，四十七年間，實質（real）一無所得。不買金不買債，有名你叫，「股神」梗係買股啦。
畢非德有驕人戰績作後盾，當然點講都通，但他是「股神」你不是，從無數實證研究不約而同地顯示多達八成半基金經理長期跑輸大市，買股不買市這句話，不是人人有資格說的。
老畢近日在美國量化分析（quantitative analysis）服務供應商Dalbar網站發現一項研究結果，對普羅投資者也許更具「明燈」效用。這項研究顯示，連同基金管理費和各式交易徵費，股票投資者過去二十年每年平均損失5％。透過基金投資股市者，平均一年蝕2.2％；不假手於人自行投資的散戶，平均一年蝕1.3％。輸贏皆要支付的管理費、交易成本、買賣差價以至藏於細節之中的「隱形徵費」，平均每年高達3.8％。換句話說，相信基金經理選股有法或自問身手媲美畢非德的「街坊股神」，計入同永無「走雞」的各式費用後，基金投資者平均每年損失6％，而自行投資的股民則年蝕5.1％。
對股市投資的兩點思索
假設Dalbar的研究結果不致遠離事實，老畢想到的有：①過去一世紀，股票資本增值（capital gains）跟通脹率相若，即每年4％多一點，真正回報來自股息再投資。Dalbar研究顯示股票投資者過去二十年平均錄得1.3％至2.2％負回報，到底有多準確，非老畢所知。然而，從過去一世紀的統計可見，股票回報（不計股息再投資）只能勉強抵銷通脹，假如投資者一落場便未見官先打八十，不論輸贏每年皆要付出相當於資產值3.8％的費用，那麼即使過去一世紀平均每年略高於4％的名義（nominal）回報（已遠勝Dalbar研究顯示的結果）得以持續，抵銷各類有形無形徵費已相當勉強，遑論抗衡猶如「隱形稅收」的通脹。
②上世紀股市平均每年回報雖不足5％，惟九十年代卻例外，在華爾街一漲再漲下，股市年均回報達雙位數（Dalbar的統計顯示為13％）。不經不覺，二十一世紀已過了十二年，期間世界經歷一次又一次泡沫爆破和金融危機，但許多投資者仍然期望上世紀九十年代繁華盛世重現眼前，對每年雙位數回報念念不忘。
這種憧憬，正中基金管理業下懷，誓要沉醉於昔日美好時光、深信投資不一定贏惟揸茄殊愚不可及的群眾，心甘情願年年進貢；最終得益的，還不是那85％長期跑輸大市的「投資專才」？
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