‧內地垃圾債發行及交易據傳快將開閘，有利於中小企業解決融資困難之餘，也有助於減少民間借貸風險。但若然CDS 還未真正落地，投資者又如何對沖風險？鐘林在B6 頁「中國股市」論垃圾債的意義及難題。
‧財爺在網誌大談「財政程序，有根有據」，偏偏預算制定卻毫無章法可言，一於西瓜靠大邊，被問及退稅額上限準則就無言以對。由「無咩科學」的派糖，到香港27%的財富閒置政府庫房，羅家聰在B15頁「一名經人」問，年年預算案何故如此難看？
2月9日，周四。恒指低開90點後，受內地1月份通脹數據遠超預期（CPI按年上升4.5％）拖累，跌幅一度超過200點，其後在A股回揚帶動下反彈，收市僅微跌8點，二萬一關幸保不失。在歐洲短期內不虞再「出狀況」、美國復蘇漸見「上力」下，港股受外圍牽引，身不由己劇烈波動風險降低，惟比之去年，A股榮辱對港股的影響力有增無減。
唔聲唔聲嚇你一驚
踏入2012年，不僅去歲殘市殘股在投資者dash for trash下相繼「跑出」，過去六星期，環球股市錄得雙位數升幅者比比皆是。在二十五個主要新興股市中，過去六周升幅低於一成的寥寥可數，而在這三數個例外中，表現最差的竟是中國！
以股市回報而論，菲律賓若是唔聲唔聲嚇你一驚，發咗達都無人知，那麼中國就是周身肌肉睇得唔打得。遠的不說，單看金融海嘯後北京大開水喉刺激經濟，非但「保八」成功，2010、2011兩年，實質GDP平均增長高達10.5％，不要說西方發達國望塵莫及，於新興經濟體中亦無出其右。可是，這兩年新興市場雖在歐美危機沒完沒了下飽歷風霜，幣值股市起伏不定急升驟跌，但今天大摩新興市場指數（MSCI EM Index）與2010年初比較，基本上打了個和。反觀經濟增長遠遠拋離對手的中國，過去兩年股市價值卻蒸發掉三分一，傷透捧場客的心。
看遠一點，內地股市回報跟宏觀經濟增長、企業盈利以至生產水平等因素，相關性一直似有還無。【圖1】顯示A股、港股、巴西、菲律賓和泰國股市過去十年的投資回報。我知，這種比較帶有「選擇性」，老畢找了新興世界中跑得最快的股市跟中港相比，惟巴西、泰國、菲律賓，過去十年哪一個名義（未扣除通脹）經濟增長率能像中國一樣，直逼400％？
然而，與世紀初的2001年比較，上證綜合指數就如圖1所示，回報近零。那不是睇得唔打得，又是什麼？這是由於投資者對中國經濟增長重量不重質，是以對A股敬而遠之，還是對數據真偽滿腹疑團，紛紛向「中國奇迹」投不信任票？
A股斯人獨憔悴
以上因素對A股都有一定影響，但自上世紀九十年代初內地股市誕生以來，A股表現跟GDP、企業盈利等基本因素從未真正接過軌，富經驗的本港投資者對此該知之甚詳，當然亦深明A股榮辱繫於股民情緒，而市場信心則取決於投資者對國策的預期。換句話說，自去年10月環球股市見底反彈以來，A股斯人獨憔悴；年初至今內地股民對中央放寬政策雖有所憧憬，上證綜指錄得約半成升幅，惟A股表現非但遠遜其他新興股市，比之德美等成熟市場亦有所不如。這非因投資者對中國經濟如何「着陸」念茲在茲，而是市場對中央政策是否足以推動A股大升極度懷疑有以致之。
歐資行瑞銀提供了一些數據，或許有助說明A股「民心」。自去年夏季以來，內地銀行新增貸款對GDP比率明顯回升（人行公布的「社會融資」信貸統計亦呈現相同趨勢），但上海銀行同業拆息等市場利率依然居高不下，意味金融體系流動性並沒有明顯改善【圖2】。
港股中鋼鐵、電力、水泥等多個板塊近期輪流炒作，惟瑞銀數據反映內地鋼鐵消耗量開始萎縮，水泥使用情況亦停滯不前，全國新屋銷售更已連跌六個月……。
當然，個股炒作跟行業環境以至公司業績不一定有很強的關連性，但在一片「阿爺」放水聲中，投機性濃的內地股市並無亢奮之象。周三公布的1月份CPI按年上升4.5％，比市場預期足足高了半個百分點，當中雖有新春期間食品漲價較多的因素【圖3】，惟數據必令對寬鬆政策將信將疑的內地股民更加謹慎，港股投資者對此宜加注意，切勿炒「放水」炒過龍。
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