‧內地證監會主席郭樹清自去年10 月上任以來，先後推出40 多項大大小小的改革措施，力度和頻度空前。雖然幾乎平均四天就有新政出台，但滬深兩市卻像扶不起的阿斗，到底藥不對症還是市場積重難返？鐘林在B7 頁「中國股市」一探究竟。
‧摩通炒燶衍生工具事件餘波未了，後果之一可能是風險值（VaR）壽終正寢。風險值計算基本上沒有劃一準則，讓銀行家「任噏」，更無助作出更英明風險管理，全面檢討刻不容緩。詳見B16 頁「LEX」。
5月14日，周一。我知，這條題誇了一點，但今天讀了雷鼎鳴教授〈法國大選後的擴張政策能否救歐洲？ 〉，深覺日夕為債煩為債憂，緊縮又死擴張更弊的歐洲，如果可以像日本那樣「hea下一年hea下又一年」，餓唔親飽唔死地捱過二十多個寒暑，已算不賴。這一筆，文內再談。
惜借抑生意難做？
內地上周末宣布，調低存款準備金率（RRR）半個百分點，港股擺定個勢借消息反彈，可惜A股反應差不升反跌，上證綜指收市挫0.6％。股民愈來愈醒目，知道內地信貸環境不能單看RRR，必須瞻前顧後一眼關七，睇埋國際收支數據、人行公開市場操作等因素，加加減減拉上補下，計入所有變動方能作出流動性是增是縮的結論。
中國首季外儲增長速度僅及去年同期一半，而4月份銀行新增貸款只有6820億元（人民幣．下同），為今年來最低水平；另一邊廂，同月存款大幅流失4650億元，金額歷來第三大。倘若上月新增貸款遠遜預期，是存款大量流失牽動內銀貸存比率、縮窄了銀行的借貸空間有以致之，那麼央行下調RRR半個百分點釋出的4000億至4500億元，僅夠補回上月從銀行體系流出的存款缺口，令內銀貸存比率重返較安全的水平，對促進借貸活動未必有很大幫助。然而，若問題出在貸款需求轉弱，並非銀行惜借而是生意難做，情況便複雜得多。看內地最新公布的外貿、工業生產以至國民消費數字，軟着陸難度愈來愈大，恒指八連跌累計挫逾千五點，不能「賴晒」歐洲。
歐債危機講來講去三幅被，惟歐股甫開市即跌個一仆一碌，西班牙十年期債息重上6.2厘水平，返回去年12月歐洲央行首輪LTRO前的高位。希臘正在盡最後努力籌組聯合政府，但看情況好嘅唔靈醜嘅靈，擇日重選勢所難免。行到這一步，市場對希臘脫離歐羅區（Grexit）這個可能性已不再忌諱，專家正忙於為事件一旦發生的政經後果左計右計。
緊縮死擴張更弊
文首提及科大經濟學系主任雷鼎鳴周一於本報A21頁發表的大作，文內對法國政壇變天、社會黨上台後改弦更張，圖以擴充政府開支刺激經濟，作出了十分負面的評論。老畢看到的卻是，節衣縮食量入為出力求削赤，跟政治自殺並無兩樣；迎合選民意願，不減開支不削幅利，依雷教授的分析，法國和其他「祖宗生性」歐洲大國的經濟只會愈走愈歪，擴張性政策既必然加深高稅制高福利國家的結構性問題，律人以嚴待己以寬，更會令被迫勒緊褲頭過日子的希臘及其他「歐豬」，對法國一類核心大國無名火起恨上加恨，於維繫歐洲一體有百害而無一利。
雷公之見合情合理，但正如教授所言，政府開支對刺激經濟的乘數效應因人因地還因資金投放於什麼項目而異，不能一概論之。然而，日本泡沫經濟破滅二十餘年的第一身經歷，足以說明不斷增加政府開支對刺激經濟效用相當有限。雷鼎鳴在文中提及一個數字，令老畢大感興趣：2010年，日本公債對GDP比率高達220％，遠超上世紀九十年代初約六成的水平。
這個數字有何特別？日本資產泡沫於二十世紀八十年代末、九十年代初爆破；雷鼎鳴提及的日本公債對GDP比率約六成水平，發生的時間自然是泡沫經濟破滅後的首數年。
無獨有偶，歐洲央行經濟學家於5月份發表的月報中，在歐日之間作了一個適時而有趣的對比。以股市見頂的一年作比較基準，日經平均指數「爆煲」後的四年半（十八個季度），日本GDP與1990年初相比仍錄得7％增長。反觀歐羅區，Euro Stoxx 50指數於2007年第二季見頂，四年半即十八季後，歐羅區GDP較2007年次季萎縮約1％【圖】；若跟2008年GDP峰值水平相比，歐羅區經濟更收縮了2％！
雷教授文中提及的日本公債對GDP比率，歐洲央行月報亦有交代。東瀛資產泡沫爆破四年後，日本政府欠債相當於該國GDP 77.3％，跟1989年的67.3％比較，剛好增加了10個百分點。
歐羅區又如何？2007年底成員國整體公債佔GDP比率為66.4％，2011年底上升至88.1％，四年間劇增21.7個百分點，雙倍於日本泡沫爆破後首四年的債務對GDP升幅。
歐比日更「濕滯」
歐洲央行的統計似乎說明，日本泡沫灰飛煙滅初期，政府通過財政開支拉動增長效果不錯，惟隨着歲月流逝，政府投入經濟的資金愈多作用愈微，成本大而回報低，以致今時今日公債對GDP比率高達220％，經濟仍舊一沉不起半死不活。
值得注意的是，日本於1997年亞洲金融風暴期間曾調高增值稅（VAT），試圖改善財赤減輕債負，與雷公文內提及的「加稅還債」意義一般。此舉對日本經濟是否造成負面乘數效應，令之前數年財政政策刺激經濟的效用一筆勾銷甚至得不償失，要由經濟學家來判斷。老畢只知道，眼前的歐洲，比日本當年更加「濕滯」！
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