‧永暉焦煤（1733）堪稱擁有金剛不壞之身，早前遭研究機構質疑財務數據，但卻安然無恙，更獲得中國鋁業（2600）入股。雖然中鋁以逾20%溢價接貨，但得益者卻只有永暉大股東一人。高仁在B12 頁「財圈識真假」解構永暉的神功絕技。
‧和黃（013）決意繼續向電訊業務「泵水」，據報正洽購愛爾蘭流動電訊商，股東對此想必既無奈又難以置信。不過所謂小財唔出，大財唔入；電訊業賺錢的唯一途徑往往是擴大規模及減省成本。詳見B14 頁「LEX」。
5月7日，周一。研究部「沿圖觀勢」引述對沖基金經理艾因霍恩（David Einhorn）對QE的見解，以炸圈餅（donuts）妙論量寬。
沽空客＝價值投資者
老畢乃donut迷，朱古力砂糖樣樣啱，但正如這位舉世知名的價值投資者所言，少食多滋味，多吃壞肚皮；以老畢對炸圈餅之鍾愛，四五件下肚隨時「唔夠喉」，惟《七宗罪》第一宗的懲罰正是飽死，貝南奇強迫投資者吞下第三十六塊donut，消化不良事小，搞不好，身體功能無法正常運作，可就大件事了。
艾因霍恩對歐美宏觀形勢的分析別開生面，但在老畢看來，此人對普羅投資者最大的「價值」，不在宏觀層次，而在於他以價值投資者對企業基本因素一絲不苟的態度，在股海中發掘值得買或唔沽空對唔住自己的股票。這類基金經理對股票並無既定立場，更不理會「動力」（momentum）；換句話說，只要一家公司的股價表現在其眼中跟基本因素南轅北轍，應跌不跌應升不升，不管相關股份動力如何強，又或股價多賤多殘，此輩亦會獨排眾議，沽空買入堅持己見。遠的有著名short-seller兼「中國淡友」查諾斯（Jim Chanos）世紀初沽空英隆（Enron），一雷天下響；近例則有艾因霍恩過去半年沽空Green Mountain Coffee Roasters。後者上周三公布季度業績，翌日股價一天狂瀉43％！
對本地投資者來說，Einhorn、Chanos畢竟有點遙不可及，港人較具「親切感」的此輩同路人，應數「渾水研究」（Muddy Waters Research）創辦人Carson Block和自承出身黑客社群的「匿名分析」（Anonymous Analytics）。
「五宗罪」笨功夫
「渾水」、「匿名」針對上市民企的傑作，讀者知之甚詳，不必絮絮。然而，以「匿名」上月底發表報告「大插」華寶國際（336），對這家從事香精及香煙業務的「基金愛股」開列出五宗罪為例，「匿名」何方神聖雖令人丈八金剛，而且其分析員在接受《外交政策》雙月刊（Foreign Policy）電郵訪問時，既不承認亦不否認曾入侵遭針對者的電腦系統，但報告所列質疑，諸如主席朱林瑤多番減持套現、華寶借殼上市前核數師「跳船」、大股東對關連交易語焉不詳，以至與行業和公司運作相關的毛利率市佔率是否可信，「匿名」均透過實地視察廠房和對華寶客戶、同業和專家的電話查訪，歸納各方證據後，才整理出一份集財務分析、同業比較、現場考察和合理質疑於一身的詳盡報告。
這類「笨功夫」，有哪一項需要入侵電腦系統、有哪一項不是任何證券分析員皆份所當為？
「匿名」對華寶的質疑絕大部分源自公開資料，從公司發言人自言「五宗罪」人所共知，並非新消息可見一斑。既然「人所共知」，何以華寶網站所列十二家跟進此股的證券大行，建議「買入」者佔大多數，只有三家給予「持有」評級？像「匿名」那樣建議「強烈沽售」的，連一家也沒有？作為投資者，你寧願相信一班「惡名昭彰別有用心」的「流氓分析員」（rouge analysts），還是不敢破壞跟企業管理層的良好關係，為免影響所屬證券行的投資銀行業務，只聽管理層片面之辭，懶做「笨功夫」的sell-side分析員？
這令老畢想起艾因霍恩。就像「匿名」針對華寶開列的五宗罪，此君早於去年10月便對Green Mountain Coffee Roasters提出四大質疑，分別為：①會計賬目含混不清，營業額缺乏真憑實據支持、核數師選擇與公司「保持距離」異狀，在在惹人懷疑；②需求和市場滲透率跟管理層對公司產品增長潛力所作預測全不相符，高增長云云，一廂情願；③部分利潤豐厚產品的專利權2012年初屆滿，隨之而來的激烈競爭必然損及公司盈利；④集團僱用的貨車司機私下透露，存貨在倉庫之間左移右移搬前搬後，藉此製造貨如輪轉的錯覺，所謂「銷售」，子虛烏有。
Green Mountain上周三公布季度業績，盈利雖勝預期，但營業額遠未達標，管理層隨即就全年業績急發預警，公司股價翌日瀉逾四成【圖】！
與華寶國際一樣，sell-side分析員對Green Mountain的評級分布顯示，十三人中多達七人建議「強烈買入」；只有一人給予「沽售」評級，餘者不是「買入」便是「持有」。這總比完全不作「沽售」建議好，但聽從sell-side建議的，有多少人能及時避過Green Mountain瘋狂「插水」的一劫？
四質疑兩啟示
對過去兩年被民企風暴嚇完一次又一次的投資者，華寶、Green Mountain事件帶來的啟示，老畢認為有二：①Chanos、Einhorn這類以沽空聞名，實際上卻是徹頭徹尾價值投資者的基金經理，最重視的莫過於企業會計賬目，明目張膽的欺詐固難逃此輩狙擊；左遮右掩欲蓋彌彰的伎倆，亦極易引起他們的注意。每當Einhorn、Chanos，又或「匿名」、「渾水」針對上市公司財務數據窮追猛打，有貨在手應第一時間沽掉，等到證據確鑿東窗事發，公司可能已被監管當局勒令停牌，投資者要沽也來不切。
②管理層的話絕不能輕信，上至曾奪企管大獎的新地（016），下至「匿名」初試啼聲一擊得手的超大農業，管理層的自辯之辭，你信？「賴嘢」囉！
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