‧歐洲金融機構的違約掉期指數過去三個月持續抽升，包括製造業採購經理指數等經濟數據則頹勢畢露，在在顯示歐債危機正在惡化。研究部在B5 頁檢視多項歐洲指標，預言央行救市行動如箭在弦。
‧羅耕上月估計，伴隨近日跌市而來的「恐慌期」到了今天理應結束，但市場至今仍未驚完，莫非要像2008 年一役驚足八周？羅耕在B15 頁「財經DNA」再以拼圖分析當前形勢。
6月6日，周三。同一番話出自不同人之口，效果可以有天壤之別。上周五，美國發表了一份不成話的就業報告，金股走勢背道而馳。老畢當時在想，金價一下子抽升半成若是拜市場相信QE3箭在弦上所賜，那麼股市斷無理由一蹶不振毫無反應。
說到底，過去數月跟美債孳息背馳最明顯的並非黃金而是股市，意味股民對央行印鈔的憧憬甚於金甲蟲。然則，何以美國就業報告發表後卻風水輪流轉，數據愈爛金價愈彈，股市卻跟足債息「插水」，十足十risk off格局？
風險資產「上電」
答案，終於在本周揭盅：股市原來在等一個人開金口。這個人不是貝南奇，而是貝公的「御用打手」、給美國媒體冠以Fedwire外號的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath。由此君執筆的報道，內容永遠次要，文章署名才是重點。換句話說，只要Hilsenrath不是明確否定QE3，不管他寫什麼，讀者（市場）都會解讀為貝南奇借Hilsenrath「隔體傳功」，向市場發出QE3事在必行的訊息。Hilsenrath金口既開，風險資產即時「上電」，興奮莫名。
美國就業報告以至環球製造業數據已清楚說明，單靠貨幣政策不足以對實體經濟產生長久支持。再說，債息已低無可低，老畢總不信，美國十年期債息由1.5厘降至1厘甚至0，經濟便能起死回生。從過去兩個月長息跌勢可見，聯儲局在金融海嘯後動用過萬億美元亦無法達到的政策效果，市場恐慌情緒於極短時間內便能「一步到位」，美債孳息創出歷史新低。然而，企業、消費者會因息低而改變對經濟的審慎態度，擴張業務舉債消費嗎？
QE看港股
不過，無可否認，央行踏上量寬之路，股市、商品以至貴金屬已無QE不歡。從美國兩輪大規模購債和歐洲央行兩次長期再融資操作（LTRO）與股市的關連性，足以把兩者關係反映得一清二楚。從【圖1】可見，自聯局推出QE1以來，恒生指數升美國十年期債息亦升，意味聯儲局不停買債未有令孳息下跌（債價上升），QE壓低債息的效果並不明顯（當然投資者不可能知道沒有QE債息會否升至更高水平），惟股市（這裏以恒指顯示）於QE期間拾級而上。由此可見，QE的真正效用體現在刺激投資者的風險胃納，資金由債市流向股市，是故恒指升債息亦升。
量寬對風險胃納的鼓舞作用，QE2相對QE1已見減弱，及至歐洲央行推出人稱「後門量寬」（backdoor QE）的兩輪LTRO，恒指對去年12月進行的第一輪反應尚算不俗，但次輪於2月29日登場，恒指卻早成強弩之末，比4月初才開始調整的美股，足足早了一個月見頂；跟美股相比，港股在這輪避險潮更早跟隨美國債息回落。
量寬對股市的刺激效用雖有一輪不如一輪之象，惟從【圖1】可見，有QE或LTRO的日子，股市總有三幾個月炒；量寬一停，股市便活像洩了氣的皮球，吹極不脹。當前情況是，LTRO效力已散，聯儲局沽短債購長債的「扭曲操作」（OT），一則並非真正的量化寬鬆（央行資產負債表規模不變）；二則買長債的錢來自沽短債所得，OT本月底結束後能否再續，視乎聯儲局資產組合內還剩下多少短債，進行起來有一定技術困難。
問題是，Hilsenrath「重出江湖」，市場對通過LSAP（大規模購債計劃）進行的QE3已產生莫大憧憬，公開市場委員會（FOMC）本月19至20日兩天會議若只作出延續「扭曲操作」而非印鈔購債的決定，恐怕無法滿足QE癮上了腦的市場，投資者一旦大失所望，股市急挫的可能性不容抹煞。
美滙美股「臨界點」
有心炒作美國新一輪量寬者，必須提防6月20日「中空寶」，在股市因聯儲局扣起QE3這張牌而大跌中吃眼前虧。從另一角度看，股市這一跌倘若真的出現，QE3千呼萬喚始出來的機會將大增。
聯儲局第三輪量寬的「臨界點」在哪裏？美資證券行Jefferies著名策略師David Zervos為大家提供了兩個「冧巴」：①美滙指數（DXY）升至86／88水平【圖2】；②標普500指數跌至1200／1225點。Zervos補充一句，只要美滙／美股於上述範圍滙聚，聯儲局便會把什麼PCE、U-rate等實體經濟指標一股腦兒拋到九霄雲外，全速開動印鈔機救市！
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