信報 投資者日記 - 「安全」資產未失寵 「垃圾」當道幾時休

‧有些公司視散戶為羊牯、抽水站甚至提款機，有些公司則不是全心佔便宜，但營運模式卻難與投資者分甘同味，股民不僅別指望公司大派股息，更可能被要求供股或攤薄股權，費高在B7 頁分析的遠東宏信（3360）恐怕是其一。

‧聯儲局據報正考慮推出沖銷版QE，目的在於透過推高短線令貨幣市場正常化，從而達到貨幣流通速度加快之效。雖然刺激投資的效果成疑，但筆銘在B12 頁「筆聞集」指出，現階段不宜對股市及美滙看得太淡。

‧零風險的套戥獲利機會甚為罕見，至於獲利機率遠高於損失的「屈機」良機，雖則利潤微不足道，卻是世上不可多得的免費午餐。由中銀紀念鈔到供股權與正股的來回炒作，阿梅在B13 頁「財經DNA」盡數市場屈機事件。

3月13日，周二。希臘實質違約，天沒有塌下來。「三巨頭」大筆一揮，次輪救援到位，希臘國債正式公開買賣，首天造價即比面值低逾七成，市場對雅典償債能力有多大信心，答案已寫在牆上。然而，投資者炒得性起，一於懶理。游資太多，資產不論好醜都有人吼，「安全」如美債，中國減持美資銀行接貨，數以萬億美元計的存款苦無出路，不向實體經濟投放增加工商消費貸款，拿一部分做carry買美債，回報難言吸引，卻勝在「無本生利」穩賺息差。

意債拍賣反應佳

零息年代，好亦當炒醜亦當道，美國債息跟股市背馳，標普500指數於1340至1378點高位整固，向上升不越1380點阻力、向下跌不破1340點支持；十年期債息在避險降溫新興大國減持聲四起中低位徘徊，美債強勢不減。到底是股市最終跟債息跌、債息最終跟股市升，抑或打破過去五年常規一直背馳下去，此刻我不懂答。

「安全」資產未失寵，「垃圾」債券也受捧。高息垃圾債固不乏需求，一度被看作垃圾不如的「歐豬」國債，在歐洲央行大量「平錢」到手後，金融機構拿多少做carry，意大利周二拍賣一年期短債即「熱爆」，孳息率創出1.405厘的十九個月新低。

Long or short ？

過去數月，環球股市只對央行放水美國復蘇加快等利好消息作出反應，於利淡因素充耳不聞，一個在港美皆見的現象，是「殘股」當炒「垃圾」吃香。此處所指，並非按股息率篩選出來、一時「運滯」股價低迷的港美「狗股」，而是經常成為「空軍」狙擊對象、高負債無錢賺，又或流通量低易受操控，名副其實的醜股。資金追捧這類股份，還有比dash for trash更貼切的形容句語嗎？

值得一提的是，高盛對這個現象進行了分析，以一個簡單的投資概念，對「殘股當道」提供有用佐證。這個概念以長短倉兼而有之的pair trade作基礎，處身short的一邊者，全屬美股去秋反彈前十二個月遙遙領先大市的強勢股；在long的一邊列陣的剛好相反，盡為美股反彈前最殘最爛的弱勢股。

從【圖1】可見，美股去年10月初見底至年終，long laggards/short leaders雖有利可圖，但回報時強時弱，「垃圾」當道的趨勢似有還無。然而，踏入2012年，這個pair trade開始發威，回報拾級而上，惟過去數周掉頭回落，直至現在。整體而言，照板煮碗long laggards/short leaders，今年以來（方格部分）錄得正回報7％。投資者可能會問，又long又short才賺7個巴仙，何必那麼煩？只看回報，這個trade不見得勝於道指標指，肯定跑輸納指，但做long/short者一般不求開「上上籤」兩頭皆賺，去年遠遠跑贏大市的股份今年強勢不再，並不等於錄得負回報，意味沽空可能要輸錢。然而，去年殘股今年翻生，股價大漲特漲，長倉所賺遠超短倉所蝕，令long laggards/short leaders替採用者帶來中之上的收穫。

港版醜股更「索」

重要的並非絕對回報，而是這個trade在年初至2月中順風順水無往不利，惟近數周走勢逆轉掉頭回落，2月中至今回報由正轉負。在這段時間才跟着做long/short，反要倒蝕3％。

老畢試以港股依樣葫蘆作一實驗，看看同樣的策略在香港是否適用，結果發現long laggards/short leaders跟美股異曲同工。老畢把去年表現最差的三隻恒指成分股（新世界〔017〕、思捷〔330〕、中鋁〔2600〕）放進long的一邊，然後將去年表現最佳的恒指成分股（電能實業〔006〕、康師傅〔322〕和中聯通〔762〕）放進short的一邊，合共六隻股份各自投資100元（權重均等），合共600元。年初至今，這個港版long laggards/short leaders的pair trade，回報高達26％（起步600元，至3月12日變成760元，回報二成六）【圖2】。換句話說，此法用於港股，所賺比高盛提出的美股pair trade和味得多。更值得注意的是，無獨有偶，港版long laggards／short leaders同樣於2月後期轉勢！

在業績公布期，港股出現盈利愈差股價升得愈急的現象，dash for trash勁頭不比美股「失色」。然而，在板塊輪動此落彼起下，不經不覺升市已由即將派成績表的中移動（941）及長和系接力。4G、cash-rich，分析員總能夠 spin一個動人的故事，但炒到長和系中移動，總不能說是dash for trash吧？

自去年10月以來，美股從低位反彈二成以上，期間急升後橫行整固，歷數周蓄勢再上。這個模式至今未變，標普500指數上周二急「插」，惟1340點一穿即彈，近日在1340至1378點高位整固。然而，窄幅橫行若維持太久，標普指數1380點屢試不破，投資者便得留意淡友借油價高企和中國經濟放緩兩個不利股市的因素轉守為攻，到時央行未必敢冒刺激通脹風險大規模放水，除非個市跌得夠殘。